豬價(jià)對(duì)資本市場(chǎng)影響的理論與實(shí)踐研究.pdf

豬價(jià)對(duì)資本市場(chǎng)影響的理論與實(shí)踐研究。豬價(jià)深刻影響國(guó)內(nèi)貨幣政策及資本市場(chǎng)：2005年以來(lái)，中國(guó)豬肉分項(xiàng) CPI 每增長(zhǎng) 1%，將帶動(dòng)食品分項(xiàng) CPI 同比增長(zhǎng) 0.16%，將帶動(dòng) CPI 同 比增長(zhǎng) 0.04%。豬價(jià)通過(guò) CPI 傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策、資本市場(chǎng) 產(chǎn)生深刻影響：1）貨幣政策而言，豬肉價(jià)格變動(dòng)，將體現(xiàn)在名義利率 與 CPI 同步上行，但不影響實(shí)際利率走勢(shì)；2012 年以后，當(dāng)國(guó)內(nèi) CPI 下行時(shí)，存款準(zhǔn)備金率傾向于下調(diào)，但國(guó)內(nèi) CPI 上行時(shí)，存款準(zhǔn)備金 率傾向于維持不變；2）債市而言，CPI同比與各期限國(guó)債收益率同漲 同跌，且中期限的國(guó)債收益率與 CPI 走勢(shì)的相關(guān)性最高；2007 年以 來(lái)，CPI同比增速高點(diǎn)通常會(huì)領(lǐng)先于中債信用債總凈價(jià)指數(shù)低點(diǎn)約2- 4 個(gè)月；3）權(quán)益市場(chǎng)而言，在 CPI 低點(diǎn)時(shí)，A 股容易誕生“水牛”行 情，科技成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。

我國(guó)豬周期或從 3-4年延長(zhǎng)至 4-5年：我們測(cè)算國(guó)內(nèi)生豬供給彈性為 0.74，遠(yuǎn)大于豬肉需求彈性（僅 0.18），疊加雜交三元豬的生產(chǎn)周期 偏長(zhǎng)，使其符合發(fā)散型蛛網(wǎng)走勢(shì)，生豬養(yǎng)殖存在波動(dòng)加大的內(nèi)在趨勢(shì)。 但養(yǎng)殖規(guī)模化率提升時(shí)，將明顯改善養(yǎng)豬的信息不對(duì)稱性，緩解豬周 期波動(dòng)。以美國(guó)為例，隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率提升，美國(guó)生豬養(yǎng)殖從 強(qiáng)周期逐步過(guò)渡至弱周期，豬周期時(shí)間大幅延長(zhǎng)。2021年我國(guó)生豬規(guī) 模化養(yǎng)殖率約60%，規(guī)模化率低于美國(guó)等成熟養(yǎng)豬階段，預(yù)計(jì)我國(guó)豬 周期將進(jìn)入過(guò)渡階段，在未來(lái)10年左右時(shí)間，我國(guó)長(zhǎng)豬周期、短豬周 期或間隔出現(xiàn)，豬周期平均周期跨度或從此前的3-4年延長(zhǎng)至4-5年。

本輪能繁母豬去化速度明顯偏慢：參考?xì)v史，過(guò)去我國(guó)4輪豬周期平 均跨度為 46.75 個(gè)月；如發(fā)生生豬疫情，容易催化超級(jí)豬周期；但如 無(wú)嚴(yán)重生豬疫情沖擊，僅靠母豬產(chǎn)能自然去化，則豬價(jià)在高位持續(xù)時(shí) 間較短、豬價(jià)探底期較長(zhǎng)、豬價(jià)波動(dòng)幅度偏小。站在當(dāng)下，本輪能繁 母豬去化速度明顯偏慢。短期來(lái)看，仔豬價(jià)格偏高、規(guī)模化率提升、 前期養(yǎng)豬高利潤(rùn)是本輪能繁母豬去化緩慢的主要原因；中期來(lái)看，消 費(fèi)低迷使得豬肉出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩；長(zhǎng)期來(lái)看，生豬養(yǎng)殖效率提升將增 加 PSY，加劇了生豬產(chǎn)能過(guò)剩情況。