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策略動態：“3.0時代”北向信號如何應對。核心觀點：前期北向資金持續單邊凈流入的流動性條件可能難以繼續維系，在當前體量下未來北向資金流入斜率或降低、雙向波動或加大。并且隨著A股市 場和國內機構投資者的發展，北向資金的話語權已經不如往昔，市場也應理性看待北向資金的行為，避免過度恐慌。未來北向資金進行系統性倉位調整可能 更加頻繁，可能對權重股帶來資金面擾動，“流入占比”可能是比“凈流入額”更值得關注的指標。選取配置盤/交易盤資金凈流入占比最高的20只股票， 持有兩周時間后調倉；配置盤選股更加穩?。簞俾?0%，2022年3月以來收益率-9.8%，超額收益8.1pct；交易盤選股彈性更大：勝率60%，2022年3月以來 收益率3.9%，超額收益21.8pct。

北向資金行為模式變遷

1.0時代（2014-2019年）：滬深港通開通前期，享受到全球資金配置初期的紅利，疊加MSCI系列指數納入A股（2018年以5%納入，2019年提升至20%）， 北向資金幾乎持續保持單邊凈流入狀態，規模接近1萬億，成為此時市場上不可忽視的一股增量資金。1.0時代的配置主線是以消費、醫藥、金融為代表的藍 籌白馬，尤其是具備特殊且優異商業模式的白酒品類。

2.0時代（2020-2021年）：疫情沖擊蔓延至海外經濟體，美聯儲寬松流動性，使得海外資金面空前充裕，北向資金在此背景下繼續流入超過6400億元。2.0 時代新一輪科技創新周期逐漸明晰，新能源接力藍籌白馬成為配置主線。

3.0時代（2022年至今）：2022年起全球金融條件進入緊縮狀態，疊加地緣沖突頻發，全球資金的風險偏好也受到一定程度的影響；MSCI繼續納入仍需一 定條件，部分資金對A股已經接近標配狀態；整體來看1.0和2.0時代的流動性條件可能難以繼續維系。在當前體量下，北向資金累計凈流入超過1.8萬億，持 股市值接近2.5萬億，未來北向資金流入斜率或降低、雙向波動或加大。并且隨著A股市場和國內機構投資者的發展，北向資金的話語權已經不如往昔，市場 也應理性看待北向資金的行為，避免過度恐慌。配置主線也面臨新的局面，北向資金對前期兩大主線的配置比例已經較高，新能源產業面臨競爭加劇、產能 過剩、盈利下滑等壓力，而其他科技主線則不同程度存在產業追趕、關鍵環節卡脖子、國際關系和局勢復雜等問題，需要注意海外投資者對A股標的的參與 熱情可能不及前期兩大主線等可能的情景。

3.0時代北向信號如何應對

關注北向資金的結構差異。配置型資金體量占比約81%，更關注基本面因素；交易型資金體量占比約16%，利率匯率等價格性因素變動會影響其資產配置選 擇，短期波動更大，快進快出屬性更明顯，從結果看呈現趨勢交易的特征。

“流入占比”指標更值得關注。一方面，北向資金目前缺乏持續單邊凈流入的流動性條件，另一方面，北向資金現在已經具備相當體量的規模，因此未來北 向資金進行系統性倉位調整可能更加頻繁，可能對權重股帶來資金面擾動。與此同時，對權重股的大額凈流入/出，也并不能代表北向資金看好/看空該個股， 權重股并不一定是北向資金在A股獲取超額收益的途徑，從這個角度引申出來，“流入占比”可能是比“凈流入額”更值得關注的指標。