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美國經濟的非典型放緩：對議息前景的影響（下）美國正在經歷的不是典型衰退，而是滾動衰退。當前已有多個經濟特 征顯示美國正在經歷的不是典型衰退，而是滾動衰退。也就是說，經濟 中有的部門在放緩，有的部門仍在擴張。這輪滾動衰退主要源于超額儲 蓄干擾消費的正?；芈涔澴?。盡管上半年經濟呈現出制造業下滑而服務 業有韌性的錯位走勢，但我們認為未來制造業或將觸底反彈，而服務業 或將見頂回落。在部分補庫的影響下，這輪制造業回暖的幅度可能并不 高。

新屋市場的局部反彈難改地產下行趨勢。除了服務業放緩力度大于制 造業外，我們認為新屋市場的局部反彈也難改美國地產的下行趨勢。今 年以來美國住房景氣度的上升主要源于銷售端的回暖，而且主要是新房 市場。抵押貸款利率上升時，新屋銷售水平仍在上升主要源于兩點：一 是買家使用現金購房比例增加，避開抵押貸款的壓力；二是高抵押貸款 利率的壓制短期內被“利率買斷”所削弱。盡管今年以來，新屋市場出 現反彈，但這其中有建筑商執行買斷策略帶來的短期影響，且成屋市場 并未明顯好轉，美國地產或難改下行態勢。

美聯儲降息可能提前，A 股的外部壓制因素或明顯緩解。自美聯儲議息 表態后，市場交易高利率或維持更長，并預期明年 7 月才開始降息，但 我們認為在年內美聯儲不再加息的情況下，明年美聯儲的降息時點有可 能提前。我們認為美國就業或已達到繁榮頂點，四季度失業率或將上 升，邏輯有三個：一是新增就業放緩，二是人口持續增長，三是勞動參 與率提高。在失業率進入上升階段后，由于菲利普斯曲線歸來，核心通 脹或繼續降溫，當前的緊縮交易或將轉為降息交易，A 股的外部壓制因 素或明顯緩解。