半導體設備行業專題分析：全球邏輯NANDDRAM擴產周期下，TOP5半導體設備企業成長復盤，先進工藝塑造成長天花板.pdf

半導體設備行業專題分析：全球邏輯NANDDRAM擴產周期下，TOP5半導體設備企業成長復盤，先進工藝塑造成長天花板。綜述：我們復盤邏輯、NAND、DRAM 三大核心下游的技術變革 和擴產周期，以及全球 TOP5 半導體設備企業的成長路徑，定性 定量分析半導體設備成長與下游之間的關系，對標國內市場及格 局，得出結論：下游角度長期來看，邏輯和存儲先進工藝的突 破是半導體設備企業成長天花板的關鍵，也是市場預期的關 鍵，在先進工藝階段掌握核心技術的設備企業將享有市場更高 的估值溢價。

全球市場：邏輯圍繞摩爾定律，存儲圍繞 3D 化+價格周期

2009-2022 年，全球半導體產品市場銷售規模復合年增速 7.4%， 反饋到半導體設備，全球 TOP5 企業 ASML/AMAT/Lam/TEL/KLA 分 別實現收入復合增速 19.2%/13.4%/23.4%/9.3%/14.9%，體現超 越終端產品的高增速。復盤半導體設備直接下游邏輯/NAND/DRAM 擴產，可以發現：

1）邏輯芯片擴產重點圍繞“摩爾定律”，2018-2022 年先進工藝 擴產給設備公司帶來更陡峭成長曲線，ASML/AMAT/Lam/TEL/KLA 分別實現相關銷售收入 28%/37%/41%/33%/48%的復合增速。

2）存儲擴產重點圍繞“價格周期”，其中，NAND 芯片 2013-2018 年 3D 化滲透驅動半導體設備公司成長超越“價格周期”；DRAM 進入 10nm+節點微縮放緩，擴產重點圍繞“價格周期”，波動相 對更大。

龍頭復盤：成熟制程完成卡位優勢，技術革新塑造陡峭成長

1）ASML：光刻設備龍頭，受益邏輯/存儲進入 EUV 時代，2017- 2022 年 EUV 設備銷售收入復合增速 46%，至 2022 年收入規模達 到 70.8 億歐元，占設備系統收入比例 46%。

2）AMAT：平臺化龍頭，邏輯芯片擴產最大設備供應商，2022 年 邏輯/代工相關銷售收入 135.7 億美元，占設備收入比例 70%。

3）Lam：深耕刻蝕和沉積，NAND 芯片擴產最大設備供應商，2022 年 NAND 相關銷售收入 74.7 億美元，占比 39%。

4）TEL：日系平臺化龍頭，2022 年半導體設備銷售收入（不含服 務）中邏輯/DRAM/NAND 占比 62.5%/17.7%/19.8%，2018-2022 年深度受益先進邏輯擴產。

5）KLA：半導體量檢測設備龍頭，2015 年進入高速成長期，前期受 益存儲，后期受益先進邏輯擴產。