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固定收益專題：頭部城農商二永如何選？資產規模是反映銀行實力的重要指標，銀行的規模越大，抵御風險的能力通常更強，作為金 融機構來說，規模往往是獲得外部支持和自身抵御風險能力最為重要的度量指標。因而我們 根據資產規模，將城農商行進行劃分，本文是系列第一篇，梳理資產規模在在萬億以上的頭 部城農商行，挖掘存續二永債投資機會，分析其信用要點，及擇券的思路。

資產規模在萬億以上的城農商行有 16 家，存續的二永債超 4000 億元，占到城農商行總體 的 41%。存量二永債的城農商行共有 263 個，資產規模在萬億以上的城農商行共 16 家， 其二永債余額為 4193 億元，占城農商行總量的 41%，集中度較高。其中二級資本債余額為 2513 億元，永續債 1680 億元。按照行權剩余期限統計，萬億城農商行剩余期限均為 5 年期 以內，二級資本債主要分布在 1 年以內、3-4 年、4-5 年，存續規模分別為 775 億元、720 億 元和 433 億元，永續債的期限分布較為均衡，主要分布在 1-5 年內，1-2 年、2-3 年、3-4 年 和 4-5 年的存續規模分別為 340 億元、470 億元、470 億元和 300 億元。

流動性方面，今年萬億城農商行流動性優于整體城農商行，其中盛京銀行幾乎沒有流動性， 廈門國際銀行的交易最為活躍。今年 1-11 月，農商行每月的換手率整體較低，國有大行、股 份行和城商行的換手率并無固定的排序。城農商行內部，從四月以來的多數月份，資產規模 越大，整體二永債換手率越高。整體來看 16 家萬億城農商行的成交情況，1-11 月，盛京銀 行幾乎沒有二級成交，流動性很弱，此外北京銀行的換手率也相對較低，廈門國際銀行的交 投較為活躍，多數月份的換手率都在 28%以上。

存量債估值方面，同期限萬億城農商行的二永債估值差距大多在 10bp 以內，永續債相較二 級資本債有 10bp 以內的品種溢價，只有廈門國際銀行、中原銀行、廣州農商行和盛京銀行 有挖掘超額收益的機會。12 月 11 日按照行權剩余期限統計，二級資本債方面，1 年內到期 估值主要分布在 2.95%-3.00%，中原銀行較為突出，平均估值在 3.25%；1-2 年到期平均估 值分布在 2.96%-3.11%；2-3 年到期平均估值集中在 2.99%-3.11%；3-4 年到期的二級資本 債平均估值在 3.20%-3.28%區間內；4-5 年到期的估值有所分化，成都銀行的平均估值在 3.41%，廣州農商行、廈門國際銀行分別在 3.72%、3.78%，而盛京銀行的估值達到 5.45%。 永續債方面，1 年內到期的存續主體只有徽商銀行，估值在 3.08%；1-2 年到期的估值在 3.03%-3.17%，中原銀行的估值明顯較高，為 3.67%；2-3 年到期，北京銀行和徽商銀行估 值分別為 3.24%和 3.28%，中原銀行為 3.75%；3-4 年到期，北京銀行、重慶農商行、南京 銀行的估值在 3.26%-3.38%，廈門國際銀行略高，平均估值在 3.69%；4-5 年到期的永續 債，寧波銀行估值在 3.40%，徽商銀行估值在 3.59%，中原銀行的估值較高，達到 4.10%。