安井食品研究報告：速凍龍頭，戰略優化定位升級.pdf

安井食品研究報告：速凍龍頭，戰略優化定位升級。公司：火鍋料米面&預制菜肴三路并進，內在動能十足。安井作為速凍食品 龍頭，過去在收入、利潤上都實現了非常優秀的成長，證明了管理能力和 應對行業變革能力優秀。當下市場主要關心主業及菜肴板塊的增長潛力、 未來盈利能力區間、競爭優勢變化。

主業：速凍火鍋料&米面拼盤發展，BC 兼顧攻守兼備。 1）火鍋料：龍頭地位穩固，穩健增長板塊，高端化結構升級。品類成熟階 段，高端化結構升級，收購上游企業保障原料供應，延續公司產品、渠道、 品牌優勢，看好鎖鮮裝、丸子尊、烤腸系列產品發力，預計火鍋料板塊 23-25 年增長 cagr13-15%。 2）速凍米面：新品驅動型，差異化選品。速凍米面行業仍在擴容，公司差 異化選品，聚焦強勢品類，期待新品發力，預計速凍米面穩定增長。

速凍菜肴：成長板塊，格局分散，有望抓住細分龍頭機會。速凍菜肴行業 增長中樞 20%左右，行業集中度低，目前競爭第一階段，抓住細分品類機 會。菜肴板塊在操作模式上與火鍋料不同，公司投入意愿與精力較大，期 待后續山東、洪湖工廠投產后自產優勢增強，在“高速增長、大品類、上 升周期”選品策略下，渠道復用+新拓專業經銷商，仍有較為不錯的前景， 預計速凍菜肴板塊 23-25 年增長 cagr25-30%。

管理優秀團隊務實，競爭優勢并未削弱。競爭優勢方面，管理>產品>渠道> 品牌。公司在業務延展過程中競爭優勢并未弱化，管理層戰略前瞻，團隊 務實，組織架構扁平清晰，依然緊抓核心資源，積極培育消費者，調整戰 略靈活應對。盈利能力方面，保守測算，僅考慮產品結構變化，在小龍蝦 業務盈利能力較低情況下，2025 年公司凈利率預計在 11.5%以上，樂觀測 算，凈利率可接近 12.5%，中長期業績增長確定性強。