興業(yè)銀錫研究報告：稀缺礦業(yè)巨頭，銀錫龍頭再啟航.pdf

興業(yè)銀錫研究報告：稀缺礦業(yè)巨頭，銀錫龍頭再啟航。公司簡介：1）業(yè)務(wù)發(fā)展：公司是以金屬礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)為主的大型礦 業(yè)公司，歷經(jīng) 30 余年發(fā)展，公司目前已逐步成長為以銀錫為主導(dǎo)的多金屬 礦業(yè)巨頭。2）公司治理：礦山安全管理力度不斷加強(qiáng)，2022 年公司使用 安全生產(chǎn)費(fèi) 4742.7 萬元，相較于 19-21 年出現(xiàn)明顯提升，23 年僅上半年公 司就使用了安全生產(chǎn)費(fèi) 5728.5 萬元，公司也在不斷加強(qiáng)對外包施工單位的 管理，行政人員、技術(shù)人員及生產(chǎn)人員也均明顯增加。此外 2022 年 8 月， 集團(tuán)公司重整計劃正式進(jìn)入執(zhí)行階段，資源巨頭有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

行業(yè)：白銀有望迎來雙重上行驅(qū)動，錫價或也將逐步上行。1）白銀：白銀 兼具貴金屬和工業(yè)金屬兩種特性。聯(lián)儲降息預(yù)期下，預(yù)計黃金、白銀等貴 金屬價格或有望上行。同時在全球能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏及新能源汽車或 將持續(xù)助長白銀需求，疊加印度商品消費(fèi)需求穩(wěn)步提升，供給剛性背景 下，供需錯配或使得銀價彈性充足。2）錫：需求端，全球半導(dǎo)體月銷量同 比降幅持續(xù)收窄，半導(dǎo)體或已處于底部區(qū)域，24 年有望持續(xù)復(fù)蘇。供給 端，全球錫礦供給干擾不斷，佤邦禁礦對我國及全球錫礦供給均造成了較 強(qiáng)沖擊，同時全球錫儲量下滑趨勢明顯，預(yù)計未來供給保障或呈緊張態(tài) 勢，中長期或也難有增量，錫價或也將逐步上行。

業(yè)績彈性：資源儲備豐富，礦山產(chǎn)能有望加速釋放。公司礦產(chǎn)資源儲備豐 富、品位高。目前旗下 8 家礦業(yè)子公司，合計擁有資源儲量：錫 19.56 萬 噸、銀 9988 噸、金 31.1 噸、鋅 191.7 萬噸、鉛 56.8 萬噸、銅 16 萬噸、 鎳 32.8 萬噸、銻 18.8 萬噸、銦 1072 噸、鉍 4418 噸、鎢 4786 噸。從現(xiàn) 有產(chǎn)能規(guī)劃來看，項(xiàng)目達(dá)成后公司白銀產(chǎn)能有望達(dá) 490 噸（含銀漫二期）， 錫金屬 1.7 萬噸、鋅金屬 12.9 萬噸、鉛金屬 3.3 萬噸、鐵金屬 49 萬噸。相 較于現(xiàn)有產(chǎn)量存在明顯提升空間。隨著銀漫礦業(yè)技改完成及乾金達(dá)、榮邦 技改+擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成，公司礦山產(chǎn)能有望加速釋放，業(yè)績彈性十足。