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興業銀錫研究報告：產量儲量加速釋放，越階銀錫龍頭進入快車道。現有主力礦山銀漫礦業加速釋放產能，未來產能有望翻倍。一期項目 2023 年 完成技改，年處理礦石量達 165 萬噸，其中處理鉛鋅礦石 25 萬噸、銅錫礦石 140 萬噸，目前已經具備年生產白銀 180 噸的生產能力，23 年錫銷量超過 8000 金屬噸。二期項目已于 2025 年 1 月 10 日獲批，建成后礦石處理規模由當前的 165 萬噸/年擴建為 297 萬噸/年，產能產量有望翻倍。銀漫礦業 2024 年上半年 實現凈利潤 7.1 億元，同比增長 411%。

其他中小礦山處于穩定生產或在建階段，基本穩定運營。除銀漫外，公司還有 在產的乾金達、融冠、錫林、榮邦、銳能礦業，均屬多金屬礦山，賦產鉛、鋅、 銀、銅、鐵礦，基本實現了穩定運營。2024 年上半年分別實現盈利 1.4 億元、 0.88 億元、0.04 億元、0.11 億元、0.14 億元，其中乾金達礦業白銀年產量有望 逐步增長至 120 噸，盈利持續改善。唐河時代礦業和博盛礦業處于在建階段， 其中唐河時代鎳儲量 32.8 萬噸、銅儲量 11.7 萬噸，并伴生金銀等貴金屬。博 盛礦業（70%股權）金儲量 20.5 噸，品位 6.57 克/噸，未來盈利潛力大。

收購宇邦礦業后白銀保有儲量實現翻倍，越階成國內第一大銀企。公司完成收 購亞洲第一大銀礦-宇邦礦業 85%股權，盈利潛力巨大。截止 2017 年 3 月 31 日，宇邦礦業保有資源量銀金屬量 1.82 萬噸。根據美國地質勘探局發布截止 2023 年 5 月的數據，宇邦礦業雙尖子山礦區銀鉛鋅礦白銀保有儲量占國內總 儲量的 20.9%，占全球白銀儲量的 2.7%；收購完成后，公司白銀保有儲量將增 至 2.45 萬噸，占國內總儲量的 34.56%，占全球白銀儲量的 4.46%。根據評估 報告擴產項目達產年礦山年產量預計為銀 481 噸、鉛 19462 噸、鋅 42943 噸， 按當前白銀價格 7700 元/千克測算，達產年預計貢獻歸母凈利潤 10 億元。

大股東旗下大銀礦承諾注入，白銀增儲空間巨大。大股東旗下布敦銀根累計查 明白銀金屬量 1.1 萬噸，平均品位 Ag148g/t，于 2024 年 9 月完成探礦權轉采 礦權的手續。公司已于 12 月 30 日簽署了托管協議，并承諾投產且形成利潤后 一年內啟動注入。