2024年第一季度市場(chǎng)策略報(bào)告：“復(fù)蘇”將至，優(yōu)選“成長(zhǎng)”.pdf

2024年第一季度市場(chǎng)策略報(bào)告：“復(fù)蘇”將至，優(yōu)選“成長(zhǎng)”全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，歐美流動(dòng)性拐點(diǎn)將至。從OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)來(lái) 看，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月，全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性。但風(fēng)險(xiǎn)可能集中在 2024年下 半年。當(dāng)下美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄接近于消耗完畢、限制性貨幣政策存在 傳導(dǎo)時(shí)滯，需警惕 2024 年下半年美國(guó)消費(fèi)及投資需求降溫風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng) 下美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋放2024年降息信號(hào)，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)臨近，將對(duì)2024 年 A 股行情形成支撐。但目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) 2024年降息預(yù)期較為超 前，11 月份美國(guó) CPI 同比+3.1%，仍高于 2%目標(biāo)中樞水平，失業(yè)率 3.7%，也距離 5%-5.5%失業(yè)率尚有較大距離，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持限 制性高利率較長(zhǎng)時(shí)間，短期仍需警惕降息預(yù)期擾動(dòng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，流動(dòng)性合理充裕。預(yù)計(jì)中國(guó)2024年經(jīng)濟(jì)將以自 然修復(fù)、溫和復(fù)蘇為主：1）投資端而言，測(cè)算 2023 年中國(guó)商品房銷 售面積約在 11 億平方米左右，已處于每年住房合理需求量區(qū)間（11 億-12 億平方米）的下沿附近。當(dāng)下房地產(chǎn)板塊已經(jīng)超調(diào)，疊加需求 端政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)的拖累作用將明顯緩解。 隨著2023年第三、四季度政府債券及特別國(guó)債密集發(fā)行，預(yù)計(jì)對(duì)2023 年第四季度及2024年第一季度基建投資形成較強(qiáng)支撐。2）消費(fèi)端而 言，在消費(fèi)缺乏政策強(qiáng)刺激預(yù)期下，2024年消費(fèi)或以自然修復(fù)為主， 繼續(xù)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。3）出口端而言，未來(lái)數(shù)月，隨著海外進(jìn)入傳 統(tǒng)消費(fèi)旺季、美國(guó)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存，疊加中國(guó)出口低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái) 幾個(gè)月中國(guó)外貿(mào)出口將延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。4）流動(dòng)性而言，2024 年保持 流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平 預(yù)期目標(biāo)相匹配，預(yù)計(jì) M2 增速大概率不會(huì)高于 2023 年，通脹壓力 仍然不大，有一定降準(zhǔn)降息空間。

中國(guó)資產(chǎn)估值或?qū)⑿迯?fù)，成長(zhǎng)板塊值得期待。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（投資者信 心）變動(dòng)是全球指數(shù)走勢(shì)分化的主要原因。但A股及港股估值已處于 全球洼地，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的背離難以持續(xù)，預(yù)計(jì)A股及港股市場(chǎng)估值 存在較大修復(fù)空間。1）從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來(lái)看，2024 年市場(chǎng)高成長(zhǎng)板塊主 要集中在周期反轉(zhuǎn)板塊以及部分TMT及賽道板塊。2）從日歷效應(yīng)來(lái) 看，2009 年-2022 年的春季躁動(dòng)行情中，萬(wàn)得全 A 指數(shù)的平均上漲時(shí) 間為 57天，平均上漲幅度為20.71%，其中大盤藍(lán)籌股在第四季度（尤 其是 12 月份）表現(xiàn)較佳，科技成長(zhǎng)股在第一季度（尤其是 2 月份）表 現(xiàn)較佳。3）從政策定位來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的 2024年九項(xiàng) 重點(diǎn)工作中，“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”位列首位，且數(shù)字經(jīng)濟(jì)及人工 智能重要性提升。綜合業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、日歷效應(yīng)、政策定位來(lái)看，2024 年 第一季度成長(zhǎng)風(fēng)格值得期待。