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中國石油研究報告：增儲上產業績可期，優質資產價值重估。中國石油是中國最大的油氣生產和銷售商，也是世界最大的石油公司之 一。公司主要業務包括原油和天然氣的勘探、開發、生產和銷售，原油和石 油產品的煉制、運輸、儲存和銷售，基礎石油化工產品、衍生化工產品及其 他化工產品的生產和銷售，天然氣、原油和成品油的輸送及天然氣的銷售 等。2023 年前三季度，公司實現營收 22,821.35 億元，同比減少 7.06%，歸 母凈利潤為 1,316.51 億元，同比增長 9.78%，攤薄凈資產收益率為 9.28%， 同比提升 0.33 pct。

高油價疊加增儲上產，上游油氣業務盈利可期。我們預計 2024 年國際油價 有望維持中高位水平。2023 年前三季度，中國石油實現經營利潤 1,862.36 億元，其中，油氣及新能源分部實現經營利潤 1,326.96 億元，油氣當量產量 達到 1,315.4 百萬桶，同比增長 5.1%，同時，2023 年上游資本性支出有望達 到 1,955.00 億元，遠期增儲上產潛力提升，在中高油價背景下，公司上游油 氣開采業務或將延續高景氣度。

乙烷資源助力煉化板塊競爭力提升。2021 年，中國石油乙烷裂解制乙烯產能達 到 140萬噸，未來乙烷制乙烯產能將繼續擴張，依托原料資源和工藝路線優勢， 公司乙烯的低成本優勢具有稀缺性。此外，廣東石化一體化煉廠完成投產，廣 西石化、吉林石化在建項目有序推進，煉化板塊的行業競爭力有望提升。

國內天然氣價格市場化改革，中國石油有望受益。海外天然氣價格寬幅波動， 國內天然氣價格市場化改革逐步推進，2023 年前三季度，中國石油向國內銷售 天然氣 1,553.64 億立方米，同比增長 5.5%，天然氣銷售板塊實現經營利潤 194.76 億元，同比增長 24.50%。作為我國天然氣供應上游龍頭企業，天然氣價 格市場化改革，或推動天然氣銷售業務盈利持續修復。

管理效率提升， ESG 成果顯著。2022 年“四費”費用率達到 6.27%，較 2018 年減少 2.24 pct。 2016 年-2022 年，員工總人數由 50.88 萬人下降為 39.84 萬 人，人均創收由 317.81 萬元提升至 812.96 萬元，公司管理效率持續提升。 另一方面，公司全面落實國家碳達峰碳中和戰略規劃，提出“清潔替代、戰 略 接 替 、 綠 色 轉 型 ” 三 步 走 總 體 部 署 ， 推 動 碳 捕 集 、 利 用 與 封 存 （CCS/CCUS）工程實現商業化應用，并致力于打造“油氣熱電氫”綜合能源 公司，實現傳統油氣和新能源業務高質量融合發展。