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國航遠洋研究報告：干散貨運領先企業，優化運力結構助力業績高增。干散貨航運領先企業，新造船舶擴增運力：公司深耕航運領域二十余載， 立足內貿逐步拓展外貿業務，形成內貿外兼顧并進發展態勢， 2023 年 受全球經濟增長放緩疊加地緣政治影響，運價下跌業績有所下滑， 2023Q1~3 實現營收 6.7 億元，同比-23%，實現歸母凈利潤 0.08 億元， 同比-96%。截至 2023 年底，公司擁有自營船舶 18 艘，運力約 130 萬 噸，2024 年預計新增 4 艘高效船舶優化船隊結構，助力業績提升。

國內市場運力充沛，需求穩增，運價平穩：需求端：2023 年火電發電需 求提升帶動煤炭需求上行，2023 年 1-10 月我國內貿貨物吞吐量達 98.34 億噸，同增 7.9%。隨經濟逐步穩定復蘇，國內干散貨運輸市場將 穩步增長；供給端：截至 2023H1，我國共有沿海省際干散貨運輸船 2511 艘，同增 8%，載重為 8278.6 萬噸，同增 8.8%，運力增長較為充沛， 沿海散貨運價保持平穩。

國際市場老齡化船只占比提升、新規要求下供給放緩，紅海事件擾動， 行業有望向上：需求端：2024 年，受中國恢復關稅影響煤炭進口量或有 所減少，但印度市場需求持續保持旺盛，預計 2024 年全球煤炭需求持 續保持增長；供給端：2023 年 IMO 新規實施，全球 15 年船齡以上船舶 運力占比達 24%，老齡化占比高，環保趨嚴下老舊船舶運力將受限；同 時 2023 年全球干散貨船舶新增訂單運力占比僅 8.4%，處歷史地位水 平，同時紅海事件擾動有望支撐干散貨市場向上。

內外貿兼顧，維護大客戶資源優勢，新建低能耗船舶增加盈利能力：1） 內外貿兼顧下外貿占比逐步提升：公司主要以巴拿馬型及靈便型貨船為 主，內外貿兼修，外貿相比內貿盈利更強，2023H1 外貿營收占比約 50%， 利潤占比超 60%，外貿占比提升有望助力公司盈利改善；2）堅持大客 戶為主戰略，充分維護客戶資源。公司多年發展，客戶資源積累豐富， 主要包括國企央企、行業巨頭等，為公司重要優勢資源。3）存量船舶充 分滿足新規要求，新造低耗高效船舶增強盈利能力。公司存量船舶中無 D 級或 E 級船舶，充分滿足環保新規要求。同時已啟動“10+10”艘新 造船計劃，2024 年預計交付 4 艘，新船油耗更低充分推動盈利提升。