交通運輸行業專題分析：干散快遞景氣改善，繼續配置確定性.pdf

交通運輸行業專題分析：干散快遞景氣改善，繼續配置確定性。2 月 SW 交運指數上漲 5.0%，跑輸滬深 300 指數 4.4pct，跑輸大盤主因受市 場偏好影響，高股息板塊（公路/鐵路/港口）表現較弱。其余子板塊中，物流 領漲，主因電商年貨節銷售帶動快遞件量增速強勁，價格戰風險降低；春運 出行數據表現較好，但春運后民航需求預期較低，航空/機場略承壓。推薦紅 海繞行和需求改善推升運價的干散、件量增速超預期的快遞，繼續配置業績 增長確信度高的個股和高股息板塊，關注降物流成本背景下多式聯運、“公轉 鐵”的相關標的。重點推薦：太平洋航運、中通快遞 H、春秋航空、東航物 流、嘉友國際、粵高速 A、浙江滬杭甬、國泰航空、深圳國際、中國外運 AH。

航空機場：緊密跟蹤春運后公商務需求表現

雖然春運民航需求旺盛，但市場對于之后公商務出行和免稅客單價信心偏 弱，航空機場跑輸滬深 300 指數。春運 40 天（1/26-3/5），民航日均旅客發 送量為 209 萬人次，相比 19 年同期增長 14.5%，我們認為春運較為旺盛的 需求為 24 年旺季奠定了良好的基礎，1Q24 航司盈利有望環比轉正。展望 之后需緊密跟蹤春運后的公商務出行需求。長期來看，行業供給增速放緩趨 勢有望持續，且國際航線的恢復將推動盈利實現進一步突破，有望進入盈利 周期。機場方面，免稅補充協議有望推動免稅運營商提高經營效率，提升客 單價，但扣點率下降或將延緩機場盈利恢復至 19 年水平。

航運港口：干散運價大幅上行，集運維持高位，油運短期相對平淡

2 月，干散日度運價呈現上行趨勢，集運周度運價呈現高位小幅回落，油運 春節期間運價上漲但月末回落。展望 3 月：1）干散：需求端受益鐵礦石/ 煤炭需求上行+南美糧食出口旺季，供給側受紅海事件+巴拿馬運河擁堵影 響，行業呈現高景氣度，運價及個股盈利有望上行。2）集運：紅海事件持 續，看好 3 月節后復工，出口需求環比上漲，運價維持高位。3）油運：受 紅海事件影響較小，國際油價走高，短期運價表現相對平淡。4）港口：3 月吞吐量有望環比上行，預計同比實現高個位數增長。

公路鐵路：春節后客運偏弱，關注物流降本措施

春運收官，客流前高后低，返程數據偏弱。國省干線公路小客車客運量在春 運前 14 天（返鄉高峰）、在春運后 17 天（返城高峰）較 19 年同期增長 23.6%、 22.0%。鐵路客運量在春運前 14 天/后 17 天較 19 年同期增長 22.8/12.4%。 3 月上旬，百度遷徙指數低于去年同期 4%（iFind），顯示中長途出行偏弱， 公商務客流恢復仍需觀察。政府工作報告提到要“實施降低物流成本行動”。 我們認為鐵路集裝箱物流受益于“公轉鐵”、多式聯運等結構調整。煤炭安 監影響鐵路貨運，大秦鐵路 1-2 月貨運量同比下降 7.9%，日均運量僅為 104 萬噸；3 月上半月大秦線日均運量已回升至 117 萬噸（Wind）