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美團研究報告：核心業務地位穩固，行業競爭格局好于電商，維持買入。組織架構調整，集中核心業務資源，創始人把控創新。2024 年 2 月初美團 宣布組織架構調整，集中到店到家兩個核心業務資源，以實現流量和商戶 資源加速互通，而創始人繼續把控創新方向，證明了管理層在保持業務穩 健發展的基礎上的技術創新戰略繼續堅定。

面對競爭，我們認為：1）美團用戶心智強，粘性高，仍是商戶重點投入 平臺之一，抖音以爆款流量為主，其本地生活業務對公司整體盈利貢獻較 小；2）外賣行業格局穩定，變現能力提升可抵消 AOV 下降帶來的影響， 其他公司仍在加大布局即時零售，但短期起量難度大，進入門檻高。對比 全行業，美團仍是即時配送行業經營效益最高的公司；3）新業務對估值 提振有限，在業務逐漸減虧預期下，聚焦核心業務增長以判斷美團價值。

對比 2023 年初我們對美團業務的判斷，美團 2023 年表現符合預期，2024 年仍將維持穩定增長趨勢，對比年初，我們對公司 2023 年/24 年收入調整 -1.7%/-3.7%，利潤調整+2.6%/+7.9%，市場預期調整為-1%/-4.7%，+16%/- 3.5%，此前市場預期偏高。1）到店業務競爭激烈，但全年仍維持 36%利 潤率，2023 年犧牲約 50 億元利潤換取 GTV 翻倍增長（達到 6500 億元）； 2）外賣業務盈利能力堅挺，UE 1.2 元，相比年初預期，AOV 下降幅度或 更大，但 UE 仍維持在 1 元以上，體現了平臺變現能力及運營效率持續優 化。預計 2024 年核心業務仍將維持穩定增長，收入/利潤增 17%/13%。