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招商銀行-鋰行業深度研究之2024年展望：上游礦山承壓，中游增速放緩。2023 年鋰行業需求減弱供給釋放，價格趨勢性向下。需求端，電池產量增速放 緩，采購意愿減弱，庫存處于歷史低位。供給端，上游礦山產量持續增長，下半年 非洲礦山貢獻新增產能。中游冶煉產量增速則有所放緩，但仍保持高速增長。冶煉 產能持續釋放，中國貢獻主要增量。整體來看，需求趨弱供給增加，全年供需格局 由 2022 年的供不應求轉為供略大于求，供給-需求缺口擴大，引領價格趨勢性向 下。2023 年電池級碳酸鋰平均價格為 25.9 萬元/噸，較 2022 年下降 46%。供需調 整疊加事件沖擊擴大價格波動，全年現貨價格呈現“h”型波動。與此同時，7 月全 國首個碳酸鋰期貨上市，在價格下跌的預期下遭遇賣空，期貨價格自上市后持續下 跌，加大現貨市場波動。

上游及中游企業經營分化，中游營收盈利同比增速下滑。受益于銷量增長或售價 提升，上游主要礦企 2023 年前三季度營收出現同比上升。但受到通脹、環保和新建 項目的影響，主要礦企前三季度平均現金成本均有所增加。鋰鹽價格持續下降，外 采鋰精礦價格與鋰鹽價格一度形成倒掛，中游冶煉企業普遍出現營收同比下降、營 業成本同比上升、歸母凈利潤同比下滑。2023 年前三季度，國內主要鋰鹽企業中僅 天齊鋰業營業收入出現同比上升，得益于銷售量和鋰精礦銷售價格的提升。此外， 僅中礦資源一家企業出現歸母凈利潤同比上升，主要源于自有礦占比的提升帶來的 成本下降。

行業維持寡頭競爭格局，礦石資源熱度不減，海外龍頭加快兼并重組進程。2023 年贛鋒鋰業、SQM、ALB、天華新能、盛新鋰業、天齊鋰業仍然為全球產能規模最 大的前六家企業，六家企業產能規模占到全球的 58.3%，寡頭競爭格局不改。值得 注意的是，為整合資源，提高競爭優勢，海外龍頭企業加快兼并重組進程。年內 Allkem 和 Livent 宣布合并成立新公司 Arcadium，合并成功后 Arcadium 將取代贛鋒 鋰業，成為碳酸鋰全球產能第三大企業，并取代天齊鋰業，成為全球第六大鋰鹽生 產企業。雖然鋰鹽價格出現下滑，但礦山資源熱度不減，國內企業仍在搶奪四川鋰 輝石礦山資源。2023 年 5 月和 8 月，四川省內斯諾威礦業、李家溝北鋰礦和馬爾康 市加達鋰礦拍賣成功，拍賣價較起拍價分別上漲 600 倍、1171 倍和 1317 倍。

2024 年鋰行業供需兩端增速放緩，價格仍呈下降趨勢。需求端，動力電池產能出 現結構性過剩，儲能電池雖迎來發展期，但增量有限。用鋰需求在動力電池疲弱帶 領下增速放緩。預計全年用鋰需求為 106.4 萬噸 LCE，同比增長 8.3%。供給端，上 游礦山擴產增速不減，澳洲、南美及非洲礦山將貢獻增量，全年計劃年產能為 95.3 萬噸 LCE，同比增速為 52.2%，較 2023 年進一步加速。與此同時，中游冶煉產能增 速有所放緩，2024 年全球冶煉年產能約為 194.5 萬噸 LCE，同比增速為 20.5%，較 2023 年大幅降低。整體來看，供給增速高于需求，全年供給-需求缺口較 2023 年進 一步擴大，價格仍然趨勢性下降，價格中樞低于 2023 年。考慮到本輪周期中產能結 構有所改變，行業平均現金成本較 2020 年有所上行，短期內成本支撐價格約在 7-8 萬元/噸左右。值得注意的是，上游礦山產能增速高于中游冶煉，加之礦山定價模式 或發生變更，鋰精礦價格跌幅或將高于碳酸鋰等鋰鹽。