國企基本面因子選股策略.pdf

國企基本面因子選股策略。國企改革十年：混合所有制改革圓滿落幕，未來關注經營業績提升與科技 創新布局：2013-2020 年的國企混 合所 有制 改革 以從 央 企到地 方國 企、 從試 點 到 逐 步 推 廣 為 特 征 ， 伴 隨 著 國 企 改 革 三 年 行 動 的 結 束 實 現 了 圓 滿 落 幕 。 從 2020 年開始，國企改革的具體要求逐漸向改善業績和科技創新的方向發展， 2022 年《提高央企控股上市公司質量工作方案》要求央企在提升盈利能力和 經營效率、加大科技 研發投入 、增強核心競爭力。近 期國資 委宣布將把市值管 理納入中央企業負責人業績考核，進一步提升了市場投資者對國企的關注度。 我們可以通過積極 配置國企 主題獲取超額收益 ：一方面 ，我們可以通過配置 國 企相關 ETF，獲取主題 Beta 收益；另一方面，我們構建了國企基本面因子選 股策略，獲取個股 Alpha。

國企主題相關指數產品與 ETF 集中于科技創新主題和紅利風格：我們將 42 個國企相關指數分為寬基、主題、風格三類，主題指數中主要包括改革、 科技創新、能源等主題；風 格 指數全部為紅利風 格。中證央 企紅利、央企股東 回報兩個紅利類指數表現較為穩定，在牛市和熊市中都能獲得相對較高的 Sharpe 比 率；在科 技創新類主 題指數中，央企 創新表現優 于 央企科技引領，在 牛市和熊市中央企創新都能取得相對較高的 Sharpe 比率 。在國企 ETF 標 的中， 規模最 大的是 匯添 富中證 上 海國企 ETF、 嘉實 中證國 新 央企現 代能源 聯接 A 和華夏央企結構調整 ETF； 從近期交易流動性 來看，科 技創新類國企 ETF 比 較受到投資者的青睞。

財 務基 本面 選取 通用 因子 和行 業特 色因 子， 國企 分類 選股 構建 Alpha 策 略：我們根據行業邏輯不同將 行業分為紅利 、先進制造 與消 費型三大類 ；同時 將 基 本 面 因 子 分 為 通 用 因 子 和 行 業 特 色 因 子 兩 類 。 其 中 通 用 因 子 在 參 考 央 企 考核“一利五率 ”的基礎上 ，加入 ROIC、現 金流量比、已獲利息倍數來反 映 企業的營運能力與 抗風險能 力。選定的行業特色因 子為：紅利型行業采用毛 利 率、 總資 產周 轉率 、資 本支 出/折舊 攤銷 環比 增量 ；先 進 制造 型行 業采 用研發 支出/營業總 收入、流動 資產 周轉率；消費型行 業采用預收 賬款+合同負債同比 增速、流動資產周轉率 環比增 量。通用因子與行業特 色因子 按照 7:3 的比例打 分加權得到總分，選取總分較高的個股進行超配。自 2019 年 12 月 31 日至 2024 年 1 月 31 日，得分加權法回測實現年化收益率 17.37%，Sharpe 比率 和 Calmar 比率分 別為 0.9045 和 0.9875；最優化法回測實現年化收益 16.12%， Sharpe 比 率和 Calmar 比率分 別為 0.8688 和 0.9606，最大回撤顯著降低。