新鳳鳴研究報告：長絲行業景氣反轉，海外煉化推動成長.pdf

新鳳鳴研究報告：長絲行業景氣反轉，海外煉化推動成長。深耕長絲主業，進軍海外煉化，為公司長期成長注入活力。歷經二十多年的發展，公司已 形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產業鏈一體化和規模化的經營格局，下設浙江桐鄉、湖 州、平湖、江蘇徐州四大基地二十余家子公司。截至 2023H1，公司擁有滌綸長絲產能 740 萬噸、滌綸短纖產能 120 萬噸、PTA 產能 500 萬噸。公司還規劃了 540 萬噸 PTA 項目，預計到 2026H1 公司 PTA 產能有望超過 1000 萬噸。此外，公司擬攜手與桐昆股 份共同在印尼啟動 1600 萬噸/年的泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項 目，在現有“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產業鏈的基礎上，主動向上游 PX、醋酸等原料 和下游化工品延伸，保證原料供應的同時進一步完善產品布局，強化公司一體化優勢。

長絲供需格局改善，產業鏈景氣修復在即。需求方面，內需韌性較強疊加海外去庫化，長 絲需求邊際改善。截至 2023 年 12 月美國國內服裝批發商庫銷比已降至 2.8，較 22 年同 期同比下降 0.54，但比 2015-2020 年均值 2.2 仍有下降空間。未來隨著美國服裝業持續 去庫化，今年海外有望迎來新一輪補庫周期，帶動我國滌綸長絲出口需求增長。而 2023 年我國長絲行業全年高開工的情況下，長絲庫存持續下降，中游胚布庫存與下游紡服產成 品庫存也持續下降，這也說明 2023 年我國紡織品服裝行業消費持續復蘇。上游庫存下 降，下游訂單回暖、庫存壓力減小，國內長絲需求韌性較強。供給方面，2017-2023 年 期間，我國滌綸長絲行業產能復合增速為 10%，但 2024 年預計我國長絲行業產能增速 將放緩至 1.3%，有利于長絲行業供需格局改善，以及產品價格中樞的提升。24 年行業供 需格局改善，且長絲庫存低位，有望帶動長絲價差修復。按公司現有長絲產能 740 萬噸 計算，考慮新增產能爬坡，我們假設開工率在 95%，若長絲單噸盈利提升 100 元/噸，則 對應公司業績增厚 6.2 億元。

切入 PTA 和短纖賽道，拓寬產業鏈布局。公司目前布局長絲原料 PTA 配套產能 500 萬噸 /年，預計 2026 年公司 PTA 將達到 1600 萬噸，預計屆時有望實現原料自給自足。目前 來看 2024-2025 年均有較大的產能釋放壓力，據化纖信息網統計，預計 2024 年 PTA 國 內新增產能約在 700 萬噸，且 2025 年及以后規劃產能合計 1660 萬噸，擴產周期中 PTA 價差或仍承壓。此外，公司還擁有 120 萬噸滌綸短纖產能，浙江和江蘇基地分別布局有 60 萬噸產能，豐富纖維產品種類，形成差別化產品布局。