冰輪環境研究報告：工商業制冷龍頭，迸發活力更進一步.pdf

冰輪環境研究報告：工商業制冷龍頭，迸發活力更進一步。工商業制冷龍頭，三次國企股份改革迸發經營活力。冰輪環境已經成 為了一家多元化、國際化的綜合性裝備工業企業，主營業務涵蓋工商制 冷、中央空調和節能制熱三大板塊。公司在 1989 年、2007 年和 2019 年經歷了 3 次國企股份改革，2019 年公司從股東層面進一步理清股權， 股東冰輪投資為冰輪集團員工對冰輪環境的持股平臺，更清晰、簡化的 持股結構有利于更加直觀地綁定員工與上市公司的利益。2023 年 7 月 公司發布 2023 年限制性股票激勵計劃，覆蓋了公司高管、管理骨干及 核心技術（業務人員）共 642 人。

穩抓工商業制冷底盤，積極挖掘新業務點。冰輪環境作為我國工商制 冷行業的領軍企業，我們認為其長期發展的支撐點主要可以分為行業 Beta 和企業自身的 Alpha，工業和商業制冷板塊都在經歷需求和政策 的雙重推動。從企業自身的優勢來看，冰輪產品矩陣豐富，可以提供低 溫冷凍、中央空調、環保制熱、能源化工裝備、精密鑄造等多品類的產 品和完整解決方案；公司技術儲備豐富，積極發展 NH3、CO2、HC 類、 He、H2O 等環保工質的技術應用；從項目資源角度來看，冰輪環境旗 下控股子公司魯商冰輪建筑設計有限公司是我國最大的商業設計領域 的設計咨詢公司之一，借助魯商冰輪的平臺，冰輪或可以了解更多行業 項目動向，有利于公司業務展開和新項目的發掘，也有利于公司更好了 解客戶需求，對公司產品、解決方案進行前瞻性迭代。

拓展央空和換熱事業，布局氫能打造高增長點。除了傳統工商業制冷 業務，冰輪通過頓漢布什和華源泰盟分別布局中央空調和工業換熱業 務，進一步拓寬公司業務覆蓋面。頓漢布什是中央空調五大歐美系品牌 之一，具有扎實的全球銷售、售后服務體系，可以與冰輪工商業制冷業 務出海形成協同作用。在雙碳政策的背景下，國家對于廢氣、廢水、廢 渣等余熱資源的重視程度也在不斷提升，2022 年華源泰盟實現營業收 入 6.25 億元，同比增長 13.5%，業務虧損不斷縮窄，我們預計換熱業 務未來有望從收入和利潤的為公司帶來更多貢獻。 此外，公司還發揮制冷業務中積累的壓縮機技術優勢，積極拓展氫能、 CCUS、天然氣壓縮設備等領域業務。公司下屬全資子公司山東冰輪海 卓氫能技術研究院有限公司致力于產業化技術突破和關鍵裝備研制，截 至 22 年底已經完成了 22MPa 和 90MPa 隔膜壓縮機的設計、試制，后 續將進一步完善氫能壓縮機型譜。