中遠海能研究報告：全球能源海運龍頭，β+事件增強業(yè)績彈性.pdf
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- 時間：2024/03/13
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中遠海能研究報告：全球能源海運龍頭，β+事件增強業(yè)績彈性。1.中遠海能是以VLCC為主的全球油輪龍頭，也是世界主要LNG船東之一。2016年重組后，公司專注油、氣運輸，擴張 步伐略有放緩，業(yè)績和油運周期相關(guān)度極高。從公司分業(yè)務(wù)利潤看，外貿(mào)油運是其業(yè)績彈性的主要來源，內(nèi)貿(mào)油運和 LNG運輸業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定。
2.油運行業(yè)是一個β顯著的周期性行業(yè)，市場周期特征明顯。油運產(chǎn)業(yè)鏈中的客戶主要是國際石油巨頭。運價周期由供 需主導(dǎo)，但易受外部突發(fā)因素影響，運價波動較大。
3.從市場基本面看，原油運周期向上，成品油運仍處高位。根據(jù)公司自身的船隊結(jié)構(gòu)和市場特點，業(yè)績彈性來源以 VLCC為主，外貿(mào)成品油為輔。歷史上看，原油與成品油運價周期同步性較高，原油運價波動遠大于成品油。
原油運輸供需差逐步拉大，目前正處于周期景氣度向上。在手訂單處于低位， 2024-2025年供給幾乎零增長，且船隊老 齡化嚴重與逐年加嚴的環(huán)保法規(guī)讓現(xiàn)有有效運力持續(xù)承壓。VLCC需求端主要驅(qū)動因素：①原油有較大增產(chǎn)空間；②歐 美制裁解除；③地緣沖突下航線拉長。VLCC供給端主要驅(qū)動因素：①船隊老齡化降低有效運力；②歐美制裁解除推動 老舊船出清；③ 船塢產(chǎn)能緊張。
成品油運輸率先進入景氣上行期，在2022年到達高點后目前仍在市場較高位。成品油需求端主要驅(qū)動因素：①煉廠產(chǎn)能 分布不均；②地緣沖突后航線重構(gòu)。成品油供給端則受限于船隊老齡化程度和新增船規(guī)模。
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