中遠海控研究報告：美國港口附加費暫停征收帶來邊際利好，上調至中性評級.pdf

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港口費用擔憂消除，紅海復航后運價下行風險仍在

我們對中國集運行業的兩大擔憂是港口費和潛在的紅海復航，而隨著近期中 美雙方意外將港口附加費暫停一年，我們預計港口費可能被完全取消，對中 遠?？貥嫵蛇呺H利好，但紅海復航仍會帶來運價的下行風險。我們認為公司 大量在手現金（占目前市值的比重超70%）及50%的穩健派息率政策將為 股價提供支撐，因此，我們將中遠海控的投資評級從"賣出"上調至"中 性"。

美國301港口費暫停一年征收有望大幅改善公司盈利能力

我們將中遠海控2025-27年每股盈利預測上調了5-66%，主要反映了美國港 口費用的取消。我們的基準假設是未來不再征收港口附加費，因為 1) 中國 的反制措施也會增加與美國有關聯的航運公司的成本；2) 在2025年4月美國 正式宣布征收港口費之后，全球龍頭集運公司并未停止在中國船廠下單，而 是重新分配運力以規避港口費，因此美國的港口費可能無法重振美國造船 業。為評估潛在的下行風險，我們估算了從2027年起恢復征收港口費的情 景。若港口附加費按原來的費率征收，中遠海控在2027/28年可能產生12/15 億美元的費用，使每股收益降低34%-43%；若港口附加費減半征收，則公 司在2027/28年會產生7/9億美元的費用，使每股收益降低21%-27%。

蘇伊士運河運力預計于2026年底完全恢復，2027年運價承壓

隨著紅海航道重新開放的可能性日益增大，我們假設經由蘇伊士運河的運力 從26年底開始完全恢復。我們估計這將釋放全球約10%的集運運力，從而 給運價（尤其是亞歐航線）帶來顯著壓力。我們認為2026年運價或受航線 運力逐步調整以及美國關稅邊際改善帶來的貨量支撐，穩定在略高于2023 年運價的水平，我們預期中遠?？氐钠骄\價將同比降低4%；而2027年受 紅海全面復航帶來的約10%的運力恢復及新船交付影響，運價或將回落到低 于2023年的水平，我們預期中遠海控的平均運價將同比降低7%。