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光伏銀漿行業研究報告：N型迭代驅動量利齊升，技術革新助力格局優化。行業概述：光伏銀漿是電池環節的核心輔材。光伏銀漿專門用于太陽能電池片 制造，是電池環節成本占比最高的輔材之一。銀漿主要由高純度的銀粉、玻璃 體系、有機載體構成，其中銀粉占比約 90%。

增長邏輯：N 型電池加速迭代，光伏銀漿有望量利齊升。

TOPCon 等 N 型電池快速滲透，驅動銀漿用量高增。光伏行業進入 N 型迭代 期，預計 2024 年 TOPCon 電池產出有望超過 PERC，占比約 70%；整體 N 型 電池產出來看，占比有望達到 70%-80%。相較于 PERC 電池，N 型電池銀耗 明顯提升，PERC 電池片銀漿耗量約 6-8mg/W（不含背面銀漿）；TOPCon 銀漿 耗量 10-13mg/W；HJT 銀漿耗量 16-20mg/W。隨著 N 型電池快速放量滲透， 取代 P 型占據主流市場，有望帶動光伏銀漿用量高速增長。

N 型銀漿加工費更高，LECO 等新型銀漿有望支撐溢價。光伏銀漿產品的定 價通常由銀點價格+加工費構成，加工費的高低將直接影響銀漿企業的盈利能 力。據聚和材料，2023 上半年 PERC 銀漿加工費約 450-500 元/kg，TOPCon 銀 漿加工費比 PERC 高 200 元/kg 以上，HJT 銀漿加工費約 800-1000 元/kg。近 期，TOPCon 電池的 LECO 工藝陸續導入放量，原本正面使用的銀鋁漿替換為 低侵蝕性的無鋁/低鋁銀漿，加工費預計提升 200 元/kg 左右。通常情況下，銀 漿環節需要配合電池工藝革新持續優化配方，有望拉長銀漿溢價周期。

光伏裝機增長疊加 N 型滲透，銀漿市場規模有望快速增長。我們預計 2024 年 光伏銀漿需求總計 7501 噸，同比+16%，其中正銀需求 7103 噸，同比+36%； 預計 2024 年光伏銀漿市場空間總計 438 億元，同比+22%，其中正銀市場空間 425 億元，同比+35%。

競爭格局：產品技術迭代鞏固龍頭地位，份額或將向頭部企業集中。

銀漿國產化程度持續提升，N 型銀漿競爭格局更優。（1）國產化：光伏行業發 展早期，我國正面銀漿供應依賴進口。隨著國產銀漿配套發展，同時杜邦、三 星等外資漿料廠被國內企業收購，預計 2023 年正面銀漿國產化率或提升至 95%以上。（2）競爭格局：據 CPIA 數據測算，2022 年聚和、帝科、晶銀三家 企業全球正銀市場份額分別達 41.4%/21.7%/12.8%，合計市場份額達 76%。

定制化程度高且配方迭代速度快，行業格局或將頭部集中。銀漿產品以定制化 為主，配方迭代周期短。隨著電池新技術發展，新工藝在金屬化方面將對銀漿 提出更高要求，頭部銀漿企業憑借深厚的技術實力，能夠從容面對快速迭代的 技術變化，競爭格局有望進一步優化。