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安井食品研究報告：全國速凍食品龍頭，第二成長曲線初顯。百億新征程，估值折價之謎。安井上市以來大幅跑贏基準，超額收益顯著。 2023 年 4 月以來安井股價回調較多，主因市場擔憂安井中長期成長性。我們 認為安井目前所處賽道依然有望維持高景氣度，在扎實的基本面支撐下，安 井高成長屬性沒有消散，未來增長具有較強的確定性，中長期估值有望提升。

尋覓路線構筑壁壘，乘風而起確立龍頭地位。安井在管理層的前瞻判斷下從 徘徊階段走出，錯位入局速凍火鍋料行業，獲取行業份額、強化自身壁壘， 確立了自身在于速凍行業的龍頭地位。在此基礎上，安井依然不斷夯實自身 的競爭優勢，積極二次創業布局預制菜。

組織高效且富有活力，強產業鏈控制力與渠道分工保障戰略落地。公司采用 職業經理人團隊經營，配合以直控的銷售前端，組織完善高效；2023 年推出 新一輪股權激勵覆蓋中基層員工，進一步激發團隊積極性。公司原料端合作 優質供應商保障成本穩定，通過并購新宏業、新柳伍部分股權增強采購話語 權，2022 年總產能達 94 萬噸，全國化布局和規模效應逐漸形成，“銷地產”、 “產地研”支撐每年聚焦培養 3-5 個戰略大單品。公司扶植并賦能大經銷商， 單個經銷商創收較高（2022 年 534 萬元），與公司合作粘性較強，同時公司 積極配合經銷商進行市場拓展與產品推廣活動，保證銷售策略傳導通暢。

存量積極布局，增量并購提供可能性。我們認為安井增長勢能儲備充足，未 來成長可預見性較強。當前中國速凍食品行業中國 C 端仍待滲透，產品與渠 道均存在機會，安井跟隨市場趨勢積極布局，預制菜行業高速發展，或將再 造一個新安井。相比美國、日本速凍市場集中度較高，中國市場較為分散， 行業整合存在機會，而日本丸羽日朗、美國 Sysco、韓國東遠集團均為并購 成就的龍頭，多元并購或將為安井提供擴張可能性。