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九號公司研究報告：多元業務助力成長，盈利上行通道開啟。看好公司自主品牌&新業務收入高增、盈利進入上行通道。 分模式來看，小米分銷/To B 業務逐步觸底，自主品牌業務快速增 長。公司自主品牌 23 年實現營收 81.9 億元，同比+31.4%，收入 減速的定制產品分銷渠道/To B 渠道占比分別下降至 4.3%/15.6%， 預計對后續業績拖累有限。

分產品來看，①兩輪車：部分省市新國標強制替換期限后推下帶 動 24-25 年行業需求繼續增長，中小品牌出清良好頭部品牌，公 司兩輪車定位高端、智能化產品，與龍頭企業差異化競爭，增長 勢頭良好，隨門店加密、規模提升，兩輪車毛利率有望持續提升， 預計 24 年隨渠道鋪設、新品推出收入有望增長 50%+，長期對標行 業龍頭公司渠道數量和盈利能力仍有提升空間，此外期待公司歐 洲、東南亞等海外市場發展，以及 E-bike 新品于 25 年放量。② 全地形車：23Q3 新進美國市場（之前主要為歐洲），24 年全新混 動旗艦 SSV 以及 UTV 上市銷售，產品力優勢突出，預計 24 年收入 有望實現快速增長與盈利。③割草機器人：24 年初公司推出更具 性價比的二代產品，預計隨產品力提升、新市場鋪設，24 年收入 有望實現翻倍增長以及扭虧。④商用機器人：仍在發展初期，預 計未來收入持續增長，此外公司與英偉達合作開發銷售自主移動 機器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板車&平衡車：作為公司基 本盤業務，在強產品競爭力、Segway 品牌力加持下預計零售業務 未來保持穩健增長。我們預計后續公司規模效應下提盈利邏輯將 占主導地位。