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九號公司研究報告：新消費屬性凸顯，平臺型科技企業未來可期。九號公司深耕智能短交通&服務類機器人，進入快速增長期。九號公司主營 業務為智能短交通和服務類機器人產品的設計、研發、生產、銷售及服務， 經多年發展，已經形成包括電動平衡車、電動滑板車、電動兩輪車、全地形 車、服務機器人、E-bike 等品類豐富的產品。2024 年以來，公司營收利潤 重回高增軌道，電動兩輪車加速增長，機器人業務亦開始起量。

領跑電動兩輪車中高端市場，智能化、年輕化、高端化標簽鮮明。我國電動 兩輪車行業整體規模（銷量）逐漸趨于穩定，供需共振之下中高端市場有望 創造結構性機遇。九號公司品牌力領跑中高端市場，用電子產品思路做電動 兩輪車，圍繞九號出行 APP 構建生態，推出公司模式進一步提升騎乘樂趣， 社群玩法業內領先，持續鞏固年輕客群品牌心智；產品方面，九號中高端化 軟、硬件雙線并行，基于年輕化品牌形象和智能化優勢，實現較高定價水平， 單車 ASP、單車毛利等指標行業領先；渠道方面，我們認為行業已度過跑 馬圈地階段，未來行業終端渠道數量中樞或將趨穩，頭部品牌主要拓店空間 或來自成熟經銷商翻牌等行為，故渠道競爭重心將聚焦網點質量，九號公司 一方面挖掘增量需求，另一方面滲透存量大眾市場中品質化客群，有望以更 豐厚的利潤空間吸引產業鏈其他參與者的合作，持續擴大影響力。

割草機器人注重技術引領&規模優勢，成長空間廣闊。全球割草機器人品類 正加速滲透傳統工具市場，技術進步帶來產品革命。行業格局上，園林工具 行業傳統龍頭富世華與寶時得占據全球市場份額前二，我們估算九號公司可 能是距離傳統龍頭企業最接近的行業公司。九號公司產品卡位鮮明，i105e 旗艦款主打 1000 ㎡以下小型草坪（定價 999 歐元），與傳統龍頭大型草坪 產品形成差異化，同時較早運用 RTK+視覺 AI 技術，產品使用體驗良好。 我們認為九號公司規模效應有望從制造、研發等方面持續凸顯，強化該品類 市場競爭力。從機器人整體布局看，九號公司在感知、決策、執行、控制等 要素方面已具備技術積淀，通過持續研發創新，已成長為平臺型科技企業， 我們看好公司未來通過核心技術靈活組合，聚焦于創新短交通和服務機器人 業務，持續豐富產品布局，拓展業務邊際。

滑板車與平衡車穩健增長，全地形車與 E-Bike 具備潛力。其他產品方面， 滑板車與平衡車賽道，九號公司旗下 Segway 品牌積淀深厚，競爭優勢突出， 有望伴隨行業穩健增長；全地形車賽道在北美增速相對較快，且電動/混動 路線在未來具備潛力，九號公司已全面布局并以智能化做出特色。未來有望 保持良好增長；全球E-bike賽道增速較快，且市場份額分散，九號公司E-bike 產品依托公司在交通工具、智能化技術、AI 及物聯網技術領域長期積累的 深厚底蘊，進行全方位整合升級，實現整車真智能，我們認為有望突破傳統 E-bike 行業“攢車為主”的固有局限，開拓出全新格局。