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海外電池廠專題報告：海外電池廠聚焦北美市場，寧德時代全球地位和優勢持續擴大。LGES：產能利用率低，Q1業績承壓，H2預計改善。LGES脫胎于LG化學，布局軟包+圓柱高端路線，主要客戶為特斯拉和 大眾。24年Q1全球裝機21.7GWh，同環比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q1營業利潤率2.6%，同環比 4.7/-1.3pct，扣除IRA補貼，營業利潤率-0.5%，同環比-6.6/-1.5pct，受歐洲產能利用率維持低位，密歇根工廠轉產增加固 定成本影響，下半年看，隨著北美大客戶新車型交付，以及通用合資工廠二期投產，H2業績預計相比H1大幅改善。

三星SDI：電池盈利能力穩健，資本開支大幅提升。三星SDI背靠韓國第一大財團，布局方形+圓柱高端路線，主要客戶為寶 馬、Rivan、大眾、Stellantis。24年Q1全球裝機8.4GWh，同環比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct；24年Q1營 業利潤率4.7%，同環比-1.9/0.2pct，扣除IRA補貼，營業利潤率4.6%，同環比-2.0/0.1pct， 后續盈利預計維持穩健，隨著 Stellantis產線25年投產，未來IRA補貼預計大幅增加。

松下：動力電池業務承壓，盈利環比大幅下滑。松下背靠日本第三大財團，布局圓柱高端路線，主要客戶為Tesla。24年Q1 全球裝機9.3GWh，同環比-13%/-16% ，市占率5.9%，同比-2.3pct；24年Q1電池營業利潤率4.9%，同環比1.5/-8.5pct， 扣除IRA補貼，營業利潤率-5.8%，同環比-9.2/-9.6pct，受日本工廠產銷量下滑，固定成本和費用影響，IRA補貼對松下影 響較大，公司加速北美產能布局，年底量產大圓柱電池。

SK on：電池Q1虧損擴大，H2目標盈虧平衡。SK on脫胎于SK on，布局軟包高端路線，主要客戶為現代和奔馳。24年Q1 全球裝機7.3GWh，同環比-7.2%/-21%，市占率4.6%，同比-1.5pct；24年Q1電池營業利潤率-19.7%，同環比-9.3/ 19pct ，扣除IRA補貼，營業利潤率-22%，同環比-10/-13pct，受北美客戶去庫，銷量和價格下滑影響，產能利用率下降， Q2預計通過客戶補庫+優化產線，并靈活調整歐洲+中國產能擴張節奏，進而恢復盈利能力，目標24H2實現盈虧平衡。

寧德時代：單位盈利穩定超預期，與海外電池廠拉開差距。寧德24年Q1全球份額37.1%，同增2.9pct，海外市占率27.5%， 超越LGES成為全球第一，24年隨著返利鎖量、量產神行電池，國內份額預計恢復至45%+，歐洲份額微增至35%+，美國份 額維持15%，全球份額預計穩中有升。盈利方面，寧德24年Q1均價0.8元/wh，毛利率29%，環比微增，單wh毛利0.22元， 單wh凈利0.095元，歸母凈利率13.2%，領先海外電池廠均值近15個點，體現公司極強的成本、技術和規模優勢。國內電池 價格見底，海外定價模式可維持，隨著24H2-25年新增產能預期減少，行業供需將有所改善，龍頭盈利能力具備持續性。