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銅行業專題報告：供需兩端映景氣，銅價趨勢露鋒芒。銅價波動主要受全球宏觀經濟景氣度影響，近年來供應端擾動愈發明顯。從銅價歷史波動來看，主要受到全球宏觀經 濟景氣度的影響，其上行多伴隨全球經濟的快速發展，下行多源于不同國家金融危機引發的衰退。近年來，由于銅礦長 期資本開支不足、存量礦山品位下滑、地緣政治引發礦山減停產等因素，供應端的擾動對價格影響愈發明顯。

供給端：銅礦長期供應增量乏力。全球銅礦企業資本開支自2013年見頂后逐步放緩，長期資本開支偏低導致供應增量 不足，近年來新發現銅礦數量很少，隨著持續開采，存量礦山品位下滑成為長期趨勢。我們統計了全球主要礦業企業項 目規劃，根據不完全統計，2024-2026年全球銅精礦新投產增量分別為119/73/32萬噸，主要的增量來自于剛果（金）、智 利、蒙古等。值得注意的是，受地緣政治、環保、安全事故等影響，自2023年下半年以來，全球發生了多起礦山減停產 事件，這對未來全球銅礦供應帶來了更多隱患。

需求端：電力和新能源帶來主要銅需求增量。銅下游需求主要為電力、家電、建筑業、工程機械、交通運輸等，在傳 統行業領域，電力投資增長帶來主要的用銅增量；在新能源領域，新能源汽車、光伏、風電帶來主要的用銅增量，我們 測算2024-2026年全球銅需求增速同比增長為3.7%/2.5%/2.4%。

平衡表：我們預測2024-2026年全球銅需求量為2754/2823/2891萬噸，全球銅供應量（銅礦產量+再生精煉銅）為 2735/2822/2860萬噸，供需缺口（供給-需求）為-19/-1/-31萬噸，銅礦供應不足或成為長期趨勢。