中國(guó)太平研究報(bào)告：資負(fù)兩端彈性充足的低估值金融央企.pdf

中國(guó)太平研究報(bào)告：資負(fù)兩端彈性充足的低估值金融央企。中國(guó)太平資負(fù)兩端彈性充足，居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈疊加報(bào)行合一政 策下，預(yù)計(jì)2024NBV有望實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將快于其他保險(xiǎn) 公司，且公司23年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)指出資產(chǎn)端歷史風(fēng)險(xiǎn)已基本出清， 輕裝上陣，利潤(rùn)高增可期。

壽險(xiǎn)：戰(zhàn)略穩(wěn)定性強(qiáng)，渠道、客戶、產(chǎn)品三端均具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。核心管理層任職期長(zhǎng)且為內(nèi)部晉升，為公司戰(zhàn)略的連續(xù)性 與穩(wěn)定性提供支撐，行業(yè)深度調(diào)整期公司整體采取跟隨戰(zhàn)略，未 進(jìn)行大刀闊斧的改革，2018-2022年NBV4年復(fù)合增速-13%表現(xiàn)優(yōu) 異，上市同業(yè)分別為國(guó)壽-8%、人保壽-17%、平安-21%、太保-24%、 新華-33%。①渠道端：個(gè)險(xiǎn)堅(jiān)持以人力發(fā)展作為公司成長(zhǎng)最主要 的驅(qū)動(dòng)因素，高度重視組織建設(shè)。②客戶端：2001年即前瞻性提 出“三高”策略，提升中高端客戶服務(wù)能力、搶占中高端市場(chǎng)份 額。③產(chǎn)品端：自2006年起，公司便已將續(xù)期保費(fèi)管理提到了重 要高度，2023年個(gè)銀13/25個(gè)月繼續(xù)率均高于90%，顯著優(yōu)于上 市同業(yè)，為差異化月繳產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)提供支撐。

財(cái)險(xiǎn)：境內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力待改善，境外業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。太平財(cái)險(xiǎn) 整體規(guī)模較小，2023年利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足5%。具體來(lái)看，境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè) 務(wù)受車險(xiǎn)綜改、費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響增速放緩，2019-2023 年保費(fèi)復(fù)合增速僅2%，市占率小幅下滑0.2pct至1.9%，且承保 盈利能力受制于規(guī)模效應(yīng)整體偏弱，有待改善。境外財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)以 港澳地區(qū)為主，盈利能力顯著優(yōu)于境內(nèi)業(yè)務(wù)，整體承保盈利延續(xù)。

資產(chǎn)配置：β彈性顯著高于同業(yè)。公司持續(xù)增配長(zhǎng)久期利率債， 2023年債券配置比例高達(dá)68.7%，有利于為后續(xù)凈投資收益率提 供支撐；同時(shí)公司權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）2023年配置比例為14.5%， 較同業(yè)高出2-3pct，假設(shè)權(quán)益市場(chǎng)上漲5%（負(fù)債端吸收50%），對(duì) 2024年利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)為58%，β彈性高于同業(yè)。2023年公司凈投 資收益率、總投資收益率分別為3.6%、2.7%，低基數(shù)下彈性充足。