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一拖股份研究報告：持續升級的大型拖拉機龍頭。

一、公司概況——中大型拖拉機龍頭公司，國機集團為控股股東

一拖股份為中大型拖拉機龍頭公司，主要從事農業機械、動力機械及相關零部件產品的研發、制造和銷售；公司憑借產品優勢、技術優勢一直保持著大輪拖、非道路動力機械產品國內市場前列，并成功銷往全球140多個國家和地區。

一拖股份經歷初創期、產線拓展、海外布局、聚焦主業四個歷史時期。1955-1997年為初創期，成立第一拖拉機股份有限公司，并在香港聯交所上市。1 9 9 8 - 2 0 1 0年為產線拓展時期，“東方紅”成為農機行業首個中國馳名商標，成功研制首臺1 6 0 - 2 0 0馬力拖拉機產品。2011-2016年為海外布局時期，收購法國MCCORMICK工廠；2017年-至今為回歸主業時期，持續進行資產處置與人員精簡。

一拖股份控股股東為國機集團，高管多為工程師背景； 重視股東回報， 2020-2023年，現金分紅的CAGR值為62.1%。

二、農用機械行業——機械化水平穩步提升，大型農機空間廣闊

農業機械應用于“耕種管收”各個環節；拖拉機是最主要的農業動力機械。

農機市場全球千億美元，中國市場增速更快：根據威馬農機招股書、FactMr，2022年全球農業機械市場空間1620億美元，以亞太、北美等為主導。根據中商產業研究院，2023年中國農業機械市場空間5,857億元，2017-2023年復合增速7.0%，全國農業機械總動力平穩增長。

中國市場公司龍頭優勢顯著，市占率持續提升：根據濰柴雷沃招股書、各公司公告，全球農機市場競爭格局集中，2022年約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久保田市場份額分別為32.5%、14.5%、12.6%，一拖股份市占率僅為1.2%。根據農機通網站公眾號，中國拖拉機行業市場份額向龍頭公司集中，2020-2022年一拖股份市占率從13%提升至19%，中小企業持續出清。

農業機械化水平提升、大馬力拖拉機占比提升、中國農機出口市場回暖：根據農業農村部，2004-2022年全國農作物耕種收綜合機械化率持續提升，主要糧食作物基本實現機械化。根據國家統計局數據，大馬力拖拉機產量及保有量提升，2018-2022年中國大中型拖拉機保有量復合增速為5.6%，2018-2023年，中國大型拖拉機產量復合增速為21.7%。根據海關總署數據，2024年中國農機出口市場回暖，俄羅斯、烏克蘭為大馬力拖拉機出口主要市場。

長期驅動因素為農業勞動力減少、土地流轉政策、農機購置補貼政策，短期驅動因素國標切換、報廢更新補貼政策、糧價企穩：農村人口老齡化及外出務工趨勢明顯，農業勞動力持續減少，農業自動化勢在必行；土地流轉政策促進規模化經營，根據Wind數據，家庭農場與專業合作社占土地流轉面積比例逐漸提升，從2015年的21.8%提升至2022年的35.6%，大型農機空間廣闊。農機購置補貼政策降低農民購機門檻，報廢更新補貼推動以舊換新；國標切換導致行業需求短期前移，技術難度提升利好龍頭；根據iFinD數據，2019-2022年，三大主糧平均收購價格拉升，為種植業收入提供有利支撐。