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一拖股份研究報告：國內拖拉機龍頭，糧食安全+大型化帶動盈利能力持續提升。國內拖拉機龍頭，降本增效再度起航。公司前身第一拖拉機制造廠成立于1955年，深耕拖拉機行業數十載，拖 拉機龍頭地位穩固。2018年以來，公司降本增效成果斐然，盈利能力顯著 提升。（1）產品結構方面，公司清退小型拖拉機產能，聚焦中大馬力拖拉 機及其相關零部件，2022、2023年公司中大輪拖市占率分別為22%、19%， 均處行業前列。同時，公司2023年大輪拖銷量占比達40%，產品結構優 化明顯，進一步提高盈利能力。（2）企業管理方面，近年來公司淘汰落后 產能，精簡內部管理。公司管理/銷售費用率由2018年的8.1%/13.5%降至 2023年的2.1%/3.1%，分別下降6.0pct/10.4pct。2024年來下游需求有復蘇 跡象，2024H1公司實現營收/凈利潤78.1/9.2億元，同比增長7.7%/20.3%， 銷售毛利率/凈利率為17.0%/11.8%，同比增長1.2pct/1.2pct。

拖拉機大型化高端化帶動市場規模擴大，市場份額向頭部集中

（1）市場空間來看，2016-2023年我國農業機械市場規模從2568億元提 升至5867億元，CAGR達10.9%，我們預計未來市場規模將持續提升。① 需求：人口老齡化導致的農村勞動力短缺&糧食安全問題將長期推動農業 機械需求上行。②供給：國家補貼、排放等政策利好中大拖生產廠商，2018 2023年中大型拖拉機產量從24萬臺提升至38萬臺，CAGR達9.3%，產 量占比從43%提升至69%，供給結構優化明顯。在保證同樣生產效率的前 提下，小拖更換為中大拖可有效減少人力投入，而成本將會有一定幅度的 提升，帶動市場規模擴大。（2）行業格局來看，高標準農田、政策補貼、 “國四”落地對拖拉機技術、質量提出更高要求，直接利好具備較強產品 質量、研發能力的頭部企業。2023年拖拉機行業CR2達43%，同增12pct， CR5達59%，同增8pct，行業向頭部企業集中趨勢明顯。

高端大馬力拖拉機龍頭，受益產業大型化+出海趨勢

一拖股份系國內高端大馬力拖拉機頭部企業，受益國內拖拉機競爭格局大型化 +高端化以及海外市場順利拓展雙重利好。（1）國內產業格局高端化+大型 化趨勢明顯：當前市場拖拉機產品低端過剩、高端不足，在政策與市場雙 重驅動下，大型化、高端化產品日益見漲。公司系中大拖龍頭，在動力換 擋、無級變速等高端產品方面取得顯著進展，中性預期下，我們認為到2026 年公司國內中大拖營收將達164.4億元。（2）海外需求開辟第二增長極： 公司持續布局拖拉機出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重 點布局俄語區、南美、亞洲等區域。①俄語區：農業發達、需求量大，以 中大型拖拉機為主，與公司中大拖為主營產品的格局相適配。②類中國市 場：農業生產維持高增速，但機械化率低、發展前景廣闊。