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一拖股份研究報告：崛起東方，走向全球。國之重器，耕耘東方。一拖股份歷史悠久，1958年生產了中國第一臺 拖拉機，拉開中國農機工業序幕，是共和國農機工業“長子”。18年開 始，公司進行管理改革，持續優化人員+管控費用，歸母凈利潤在19年 由負轉正，此后凈利率穩步提升，從19年2.2%提升至23年的8.6%。

核心競爭力：產品、品牌和渠道三重優勢。公司拖拉機的四大核心零部 件已能100%自制，制造能力強。根據濰柴雷沃IPO問詢函回復及第 一農機公眾號，一拖22年國內市占率25%，140-200馬力區間的產品 銷量排名第一。產品+品牌力的疊加使得公司產品具備一定溢價，均價 高于國內其他品牌。此外，農機行業終端客戶分散，渠道力是重要競爭 力之一，公司渠道下沉、網絡密植，優勢顯著。

國內：拖拉機需求已穩定，大馬力占比提升為主動能。近年來我國拖拉 機整體產量保持55萬臺中樞區間，未來伴隨政策調整和種植規?；?進，需求結構將不斷優化。一拖股份作為拖拉機龍頭企業，其優勢在大 馬力高端拖拉機產品，結構優化將推動其市占率及盈利能力提升。

出海：從0到1的快速增長期，面朝亞非拉的廣闊空間。一拖采用適 用性改造策略開辟出口市場成效顯著，23年實現海外營收9.85億元， 同比+38.54%。根據Mordor intelligence，除去北美、歐洲和中國，其 他區域拖拉機市場空間占比約為57%，市場規模近479億美元，目前 一拖市占率低，未來海外出口空間廣闊。