2024年市場(chǎng)流動(dòng)性中期策略：破冰之后，細(xì)水長(zhǎng)流.pdf

2024年市場(chǎng)流動(dòng)性中期策略：破冰之后，細(xì)水長(zhǎng)流。下半年政府債發(fā)行有望提速，降息降準(zhǔn)通道仍然打開。整體來(lái)看，2024 年 以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體偏溫和，貨幣市場(chǎng) M2 增速與名義 GDP 增速缺口逐 步擴(kuò)大，表明當(dāng)前貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，因此我們認(rèn)為 下半年貨幣政策導(dǎo)向或會(huì)以提需求為主，在供給端方面會(huì)更加精準(zhǔn)穩(wěn)健。一 方面，隨著步入下半年，政府債發(fā)行有望延續(xù) 6 月以來(lái)的提速態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步 滿足大型項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金需要和緩解地方財(cái)政緊張的問(wèn)題。另一方面，隨著 9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步升溫，中美利差對(duì)于國(guó)內(nèi)降息操作掣肘有望逐步緩 解，下半年國(guó)內(nèi)降息降準(zhǔn)窗口有望到來(lái)。我們預(yù)計(jì)下半年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將 繼續(xù)維持合理充裕，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍存，短期資金利率和中長(zhǎng)期 利率均有望維持低位。

2024 年上半年股市資金面維持供需緊平衡。回顧 24 年上半年，在全球經(jīng)濟(jì) 形勢(shì)復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)調(diào)整的大背景下，投資者情緒整體偏 謹(jǐn)慎，A 股市場(chǎng)增量資金有限。而另一方面，為了促進(jìn) A 股投融資兩端的動(dòng) 態(tài)平衡，證監(jiān)會(huì)等部門也接連出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策，包括但不限于收緊 IPO、 大股東凈減持，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)以及分紅等。整體來(lái)看，上半年 A 股資金 面維持供需兩面的緊平衡，整體仍為存量博弈。

展望 2024 年下半年，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，增量資金有望逐步入場(chǎng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期步入尾聲， 全球宏觀流動(dòng)性有望明顯改善，寬松的流動(dòng)性環(huán)境通常有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 偏好和吸引外資流入。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)延續(xù)，雖然當(dāng)前有 效需求不足問(wèn)題仍對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)空間形成制約。但隨著政策的持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì) 下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，為 A 股市場(chǎng)提供基本面支撐。我們 認(rèn)為下半年市場(chǎng)資金面表現(xiàn)有望較上半年好轉(zhuǎn)。

中長(zhǎng)期配置資金和外資或是主要增量方向，寬基 ETF 是主要配置方向。從 上半年各類型資金表現(xiàn)來(lái)看，隨著“新國(guó)九條”等政策的實(shí)施，以險(xiǎn)資、養(yǎng) 老金為主的中長(zhǎng)期資金為市場(chǎng)的主要增量資金。我們認(rèn)為在政策效果的持續(xù) 推動(dòng)下，下半年上述中長(zhǎng)期資金有望進(jìn)一步加大權(quán)益資產(chǎn)的配置力度。另一 方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期，全球流動(dòng)性環(huán)境改善和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步 復(fù)蘇的雙重作用下，外資對(duì) A 股市場(chǎng)的關(guān)注度有望提升。配置方面來(lái)看，對(duì) 比海外基金發(fā)展和中長(zhǎng)期配置資金偏好，我們認(rèn)為寬基被動(dòng)基金或?yàn)橄掳肽?主要的增量方向。風(fēng)格方面，前期配置資金加速入場(chǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格 上行，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，市場(chǎng)風(fēng)格有望轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。