策略研究專題：市場流動性對小盤股彈性的影響和變化指引.pdf

策略研究專題：市場流動性對小盤股彈性的影響和變化指引。小盤股受市場流動性邊際變化影響下的相對交投活躍度更大，決定其 漲跌彈性也更大；若發生市場成交量（MA22）回落或兩融余額規模下 降，小盤股也將面臨下跌，且二者回落幅度越大、小盤股回撤幅度越 大和時間越長。

用相對交投活躍度（各盤成交占比/市值占比）來衡量市場微觀流動性變 化時，各盤所受到的流動性影響強弱，發現小盤＞中盤＞上證＞大盤，這 與其彈性系數完全對應，這是其彈性高低背后的核心本質。

融資余額規模上漲不一定指向小盤股上漲，但融資余額下降卻可以指向小 盤股下跌。過去歷史復盤中，當融資余額規模上升時，即出現過小盤股上 漲但也出現過多次小盤股下跌，因此融資余額規模上升時對小盤股行情的 指引性不夠穩定。但若融資余額規模出現下降，則對應著小盤股指數的下 跌，因此融資余額規模下降可作為小盤股下跌風險的重要示警因素。

市場月度移動成交量均值拐點與小盤指數行情拐點也基本對應。2010 年 以來小盤指數經歷了 5 輪持續的趨勢性行情，在這 5 輪趨勢性行情的拐點 均對應著市場成交量（MA22,月度移動均值）的拐點。因此月度移動均值的 市場成交量拐點尤其是階段性高點或低點的極值時也可以作為小盤股走 勢變化的重要觀察變量。

從相對收益角度出發，若市場處于上漲行情中，配置順序應為小盤＞ 中盤＞大盤，側重配置小盤股以獲取更大上漲彈性；而若市場處于下 跌行情中，配置順序則為大盤＞中盤＞小盤，側重配置大盤股進行防 守以減小下跌虧損。

小中大盤指數與上證指數走勢高度正相關。2010 年以來小中大盤指數與 上證指數的長期相關系數分別高達 0.85、0.95、0.84，均為強正相關甚至 因果關系。即上證指數上漲時各盤指數跟漲；上證下跌時候各盤指數跟跌； 上證指數轉向時各盤指數也出現行情拐點。這意味著影響市場漲跌的因素 同樣可以用來解釋各盤指數漲跌。至于各盤指數與上證指數的相關系數區 別主要在于彈性有所不同。而微盤股指數與上證指數間呈中等正相關性， 相關系數 0.49，其具有獨立演繹邏輯，但考慮到機構對其具備配置限制， 因此本文不對其進行重點討論。

彈性系數方面：小盤＞中盤＞大盤，無論漲跌時均適用。小盤指數彈性系 數（彈性系數=各盤指數漲跌幅/同期上證漲跌幅）高于 1.2 倍的占比接近 87%、高于 1.6 倍占比接近 61%、中位數為 1.73 倍。中盤指數彈性系數高 于 1.2 倍的占比接近 79%、高于 1.6 倍占比為 41%、中位數為 1.52 倍。大 盤指數彈性系數高于 1.2 倍的占比僅為 10%左右，中位數為 0.92 倍，低波 動特性顯著。這意味著市場上漲時追求彈性優選小盤，市場下跌時避險防 御優選大盤，中盤無論是市場上漲或下跌時候均有其他更優選擇。