行業比較專題報告：財務視角，比較出口鏈海內外業務相對優勢.pdf

行業比較專題報告：財務視角，比較出口鏈海內外業務相對優勢。財務視角下，出口鏈基本面表現幾何？ 中報數據顯示出口鏈具備業績相對優勢，印證上半年出口邊際修復邏輯。今年上半年國內有效需求不足，而出口受益 于發達國家補庫、新興市場國家維持景氣，存在邊際修復邏輯。2024H1 A 股具備海外業務收入的組合整體海外營收同 比為 9.9%，相比于全 A 非金融-0.5%顯然具備相對優勢；盈利視角來看，盡管具備海外業務收入 ROE 與全 A 非金融 ROE 之間的差值并非進一步擴張，但整體維持在正值區間且依賴外需的板塊 ROE 仍具備相對優勢，意味著更為依賴外需的 板塊景氣相對較高。進一步拆分各細分板塊國內、海外業務，對比各項財務指標可篩選得到： （1）海外營收改善，海外毛利率環比穩定或提升且海外-國內毛利率差值>0，包括：工程機械、汽車零部件、通信設 備、紡織制造等。這意味著，在海外業務具備相對盈利優勢且盈利能力持續邊際改善的背景下，海外需求的邊際改善 或將貢獻更多的業績增量。 （2）海外營收改善且海外毛利率環比穩定或提升，海外-國內毛利率差值<0 但差距收斂，主要對應：家居用品。雖然 其海外毛利率仍然低于國內毛利率但兩者之間的差距逐步收斂，即海外業務的相對盈利優勢正在逐步提升。 （3）僅海外營收改善，包括：專用設備、消費電子。上述細分板塊相比內需而言，外需景氣更高，疊加較高的海外 毛利率或者外需依賴度，依然可以享受外需改善所帶來的業績增長。 考慮到：（1）當前全球宏觀環境仍然存在兩大不確定性，即海外美國經濟放緩+關稅風險，或將繼續對出口板塊帶來 風險擾動，尤其是對美出口占比較高的板塊其風險偏好回落或更多。（2）結合我們整體市場觀點，建議右側交易降息 邏輯，在“市場底”之前維持大盤價值防御策略。對應至出口鏈細分板塊，建議優先關注外需維持韌性或邊際改善+ 終端需求以新興市場國家為主的細分板塊，包括：船舶、商用車、工程機械，以及部分汽車零部件、專用設備等。其 中，前兩者雖然并未符合財務篩選邏輯（主因中報披露個股數量較少），但中觀層面仍符合相對景氣邏輯。靜待“市 場底”到來，隨著風險偏好修復+基本面具備韌性，預計板塊仍有較大概率獲得超額收益。

各產業鏈及相關行業的景氣度匯總 （一）上游周期：不確定性上升背景下，關注具備宏觀邏輯支撐的板塊。具體行業景氣展望：黃金，美聯儲降息周期 開啟利好金價表現，其上漲確定性相對較強，可逢低布局。（二）中游制造：產業價格延續弱勢，關注需求相對韌性 品種。具體行業景氣度展望：1、電力，短期宏觀需求偏弱背景下，其基本面仍然具備相對盈利優勢；2、機械（包括 工程機械、船舶），以叉車為代表的工程機械+船舶外需均維持相對景氣，疊加政策補貼支持下，可關注設備更新領域。 （三）下游消費：靜待消費信心回暖，關注性價比或存在政策支持領域。具體行業景氣展望：1、汽車（商用車等）： 內需具備補貼政策支持，貨車為代表的細分品類邊際受益明顯；外需以新興國家為主，具備相對景氣；2、家電：政 策支持下內銷排產邊際改善，海外庫存相對低位但可能存在外部風險擾動。（四）TMT：板塊景氣延續分化格局。具體 行業景氣展望：半導體及消費電子，預計下半年有望延續溫和復蘇，景氣或將延續邊際改善。（五）金融地產：銀行 凈息差底部企穩，地產延續弱勢行情。