A股市場(chǎng)資金研究：中長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置有何歷史特征？.pdf

A股市場(chǎng)資金研究：中長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置有何歷史特征？研究背景：近年來以保險(xiǎn)資金為代表的絕對(duì)收益資金力量在進(jìn)一步壯大， 央行、證監(jiān)會(huì)等發(fā)布新政加大支持險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金入市。截至 2024 年 8 月底，權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持 有 A 股流通市值接近 15 萬億元，較 2019 年初增長(zhǎng) 1 倍以上，占 A 股流 通市值比例從 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融監(jiān)管總局、證 監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)新政支持長(zhǎng)期資金入市，其中，人民銀行首次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨 幣政策工具支持資本市場(chǎng)，包括證券基金保險(xiǎn)互換便利、股票回購增持再 貸款；證監(jiān)會(huì)將印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，支 持寬基 ETF 創(chuàng)新發(fā)展、引導(dǎo)險(xiǎn)資/全國社保/企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金入市等。整體 來看，以險(xiǎn)資、社保代表的絕對(duì)收益資金對(duì)健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本 市場(chǎng)功能具有重要作用，刻畫其投資特征也具有重要意義。

資產(chǎn)配置特征：險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)歷史配置比例在 12%-14%，主動(dòng)權(quán)益類 公募基金近兩年在八成高倉位運(yùn)行；社?；鸩o最新披露，2016 年持 有流通 A 股倉位在 20%以上。保險(xiǎn)資金權(quán)益類倉位 2017 年以來穩(wěn)定在 12%-14%，盡管政策上限為 30%，但受資金成本、期限及流動(dòng)性等約束 更大；主動(dòng)權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位過往歷史波動(dòng)較大，但近兩年維持在在八成 左右高位；社?；饳?quán)益類倉位暫無最新披露，2016 年其權(quán)益流通市值 倉位在 20%以上。因此，盡管三者投資收益率均受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，但 是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全國社?；鸪闪⒁詠碓诰硟?nèi)的 股票市場(chǎng)投資平均年化收益率在 10%以上，保險(xiǎn)資金 2010-2023 年均投 資收益率在 4.8%，同期主動(dòng)權(quán)益基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率均值為 8.8%。

風(fēng)格/行業(yè)特征：險(xiǎn)資和社保長(zhǎng)期重倉銀行股為主的金融風(fēng)格，以及大市 值高分紅公司；近年來險(xiǎn)資持續(xù)增配 ETF，被動(dòng)收益風(fēng)格漸增強(qiáng)。行業(yè)風(fēng) 格上，險(xiǎn)資 2010-2023 年金融倉位平均在 60%以上（2023 年末銀行占比 44%），社保自 2019 年以來金融倉位平均近 50%（2023 年末銀行占比 40%），公募自 2015 年以來成長(zhǎng)倉位平均近 40%。規(guī)模偏好上，2023 年 末險(xiǎn)資、社保重倉股平均市值分別為 338.0 億元、303.5 億元，公募基金 重倉股持股平均市值僅為前兩者的一半左右。紅利偏好上，2023 年險(xiǎn) 資、社保重倉股平均股息率分別為 2.2%、2.5%，公募基金重倉股平均股 息率為 1.6%。被動(dòng)投資偏好上，保險(xiǎn)資金持有滬市 ETF日均市值在 2023 年翻倍增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上以寬基 ETF 為主，以 ETF 前十大持有人數(shù)據(jù)測(cè)算， 截至 2024 年6 月底，保險(xiǎn)資金持有 ETF中，規(guī)模指數(shù) ETF占比達(dá) 55%。