出版行業(yè)高股息選股框架：基于出版行業(yè)內(nèi)部的多維度對比.pdf

出版行業(yè)高股息選股框架：基于出版行業(yè)內(nèi)部的多維度對比。在首篇出版系列深度中，我們從行業(yè)比較的視角，自上而下地研究了出版板塊在高股息投資中的配置價值。本篇報告作為出版系列深度的第二篇 ， 我們將從行業(yè)內(nèi)部比較的視角 ，自下而上地從多個維度剖析各家出版央國企的投資價值。我們主要回答了以下三個問題：

如何對比和展望各出版公司的中期業(yè)績穩(wěn)定性？教材教輔業(yè)務(wù)作為出版央國企的基本盤，商業(yè)模式天然具備行政壁壘高、需求穩(wěn)定、財政保障等優(yōu) 勢，收入增長持續(xù)性和穩(wěn)定性已得到驗證。因此，教材教輔收入占比一定程度上可作為未來收入穩(wěn)定性的判斷依據(jù)。進一步地，中期維度下，各公 司教材教輔收入增長差異可能來自：①地方財政采購教材金額的變化趨勢；②各省學生人口的規(guī)模、趨勢和結(jié)構(gòu)；③人均教材教輔收入的增長情況。

如何對比各出版公司主業(yè)經(jīng)營實力和其他業(yè)務(wù)布局？教材教輔方面，可通過各公司入選國家教材目錄的數(shù)量衡量其教材出版能力，入選地方教材目 錄的數(shù)量則可提供增量。一般圖書方面，可通過網(wǎng)點數(shù)量和營業(yè)面積來對比線下渠道發(fā)行能力，通過實洋市占率來對比各家圖書發(fā)行實力。其他業(yè) 務(wù)方面，近幾年總體收入承壓，課后服務(wù)、研學等收入貢獻有待放量，智慧教育和教育信息化是AI布局的主要方向。

財務(wù)報表中有哪些維度對比各出版公司的投資價值？從利潤表出發(fā)，比較各公司的收入和利潤的成長性及穩(wěn)定性、毛利率水平和趨勢；從現(xiàn)金流量 表出發(fā)，比較各公司的現(xiàn)金流入、回款周期和資本開支；從資產(chǎn)負債表出發(fā)，比較各公司賬上現(xiàn)金的充裕水平，進一步對比分紅和外延收并購的情 況。最后，股息率的對比是高股息的一般視角，還可結(jié)合估值安全邊際，參考貨幣資金/總市值和凈現(xiàn)金/總市值的對比。