多元金融行業(yè)專題研究：匯率、利率如何影響股票交易所？.pdf

多元金融行業(yè)專題研究：匯率、利率如何影響股票交易所？匯率、利率影響開放型資本市場。 香港股市和日本股市為亞洲兩大開放型資本市場，其交易規(guī)模明顯受到國際 宏觀經(jīng)濟變量的影響，但具體又各有不同。在聯(lián)系匯率制下，港股市場對全 球流動性狀況較為敏感，美債利率與人民幣匯率是重要影響因素，美債利率 下降和人民幣升值往往推動港股市值以及成交額上升；日股市場對日元匯率 變動較為敏感，日元貶值往往推動日股市值以及成交額上升。港交所/日交 所超過 60%的收入來自交易相關(guān)業(yè)務，成交額變化直接影響交易所的業(yè)績 和估值。隨著全球降息趨勢推進，港股市場成交額有望得到支撐，利好交易 所業(yè)績和估值。建議關(guān)注港交所。

港股成交額：美債利率、人民幣匯率是關(guān)鍵。 美債利率和港股成交額長期看存在負相關(guān)性，且 2020 年后進一步增強。港 股市場高度開放，美債利率可用來衡量全球流動性的充裕程度，并且在聯(lián)系 匯率制度下，美聯(lián)儲降息將推動香港基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應擴張（《聯(lián)儲降息 提振香港流動性的宏觀機制》，華泰宏觀，24/9/19），進而提升港股市值和 成交額。美債利率影響人民幣匯率，匯率也與港股成交額相關(guān)。人民幣升值 會拉高港股上市公司的盈利預期，提升全球投資者投資港股的興趣，進而促 進港股成交。另外人民幣兌港幣升值也會提升香港地區(qū)的流動性。利率和匯 率與港股市值相關(guān)性強，而換手率波動較大，與利率和匯率的相關(guān)性弱。

日股成交額：日元匯率是關(guān)鍵。 2006 年后美日匯率與日股成交額明顯正相關(guān)，日元貶值往往推升日股市值， 而成交額的另一個變量換手率則相對平穩(wěn)。我們認為匯率和成交額強相關(guān)主 要由于外資在日本股市中的作用日益明顯，成交額占比過去四十年由不到 10%提升至近年來的 60%。日元貶值能夠降低外資買入日元資產(chǎn)的成本； 同時外資的換手率較高，3M23-3M24 是日本當?shù)赝顿Y者的 3.3 倍。成交額 的兩個決定因素市值與換手率中，市值與匯率變動相關(guān)性強，換手率的相關(guān) 性弱。至于利率，長期看與成交額負相關(guān)，反映寬松貨幣政策提升流動性。 但日本利率長期處于低位，短期看與成交額相關(guān)性不明顯。

市場成交額推動交易所業(yè)績變化。 市場成交額通過估值和盈利影響交易所股價。無論是日交所還是港交所，市 場成交額都與自身估值有較為緊密的聯(lián)動。另外交易所作為資本市場的基礎(chǔ) 設(shè)施，市場成交額的變動直接影響交易和清結(jié)算業(yè)務業(yè)績。日交所股價過去 十年的上漲大部分來自 EPS 提升。2014-7M24，日交所股價上漲 275%， 1Q14-2Q24 TTM EPS 上漲 133%，大于 TTM PE 的 61%。港交所過去 10 年的股價上漲亦主要由 EPS 貢獻。根據(jù)我們測算，港股日均成交額每增加 50 億，將帶動港交所 2025 年歸母凈利潤和收入分別提升約 2.1%和 1.6%。