百洋醫(yī)藥研究報告：品牌運營 “內(nèi)生增長+外延擴張”雙驅(qū)動，公司有望業(yè)績&估值雙提升.pdf

百洋醫(yī)藥研究報告：品牌運營 “內(nèi)生增長+外延擴張”雙驅(qū)動，公司有望業(yè)績&估值雙提升。核心邏輯：公司深耕品牌運營業(yè)務(wù)，現(xiàn)已打造迪巧系列鈣片、海露滴眼液、泌特等拳 頭產(chǎn)品，2018-2023年間公司品牌運營業(yè)務(wù)收入CAGR約為21%。2024年7月公司收 購百洋制藥60.2%股權(quán)，公司預(yù)計2023-2026年百洋制藥營收CAGR約21%，而其凈 利潤CAGR約為18%，我們認為未來存量品種（諸如迪巧、海露、紐特舒瑪?shù)龋┤?存在增長空間，同時新并入的百洋制藥可提供更多產(chǎn)品矩陣，疊加公司后續(xù)持續(xù)推動 新品引入，后續(xù)業(yè)績?nèi)杂型３州^快增長。此外，自公司上市以來公司PE-TTM均值 約28倍，我們認為當前估值仍存在提升空間。

品牌運營業(yè)務(wù)“內(nèi)生增長+外延擴張”雙線突破：①2018-2023年間公司品牌運營業(yè)務(wù) 收入CAGR約為21%，2023年公司品牌運營業(yè)務(wù)的收入占比約為58%，品牌運營業(yè) 務(wù)是公司的基本盤。我們認為，隨著公司“內(nèi)生增長+外延擴張”雙線突破，公司后 續(xù)品牌運營業(yè)務(wù)仍有望維持較快增長。②在OTC業(yè)務(wù)方面，公司OTC拳頭產(chǎn)品主要 為迪巧（2023年迪巧收入為18.97億元，同比+17%）、海露（2023年海露收入為6.4 億元，同比+50%）。我們認為，迪巧系列后續(xù)增長動力一方面來自于品規(guī)擴張（諸 如推出諸多小黃條液體鈣新品規(guī)）&線上渠道，另一方面來自于院內(nèi)市場（搶占競爭 對手份額）。海露系列產(chǎn)品目前仍處于放量增長階段，未來規(guī)模有望成為下一個大單 品。③在OTX業(yè)務(wù)方面，公司主要品種包括泌特、安斯泰來系列以及百洋制藥多個 產(chǎn)品（諸如扶正化瘀、硝苯地平控釋片、塞來昔布膠囊等）。2022年泌特系列收入 為3.29億元，2022年安斯泰來系列收入為4.14億元。2024年7月公司并入百洋制藥 （2023年百洋制藥收入為7.6億元），獲得扶正化瘀、硝苯地平控釋片、塞來昔布膠 囊等多個處方藥品種，其中2023年扶正化瘀4.92億元，公司預(yù)計2023-2026年間百 洋制藥收入CAGR約為21%。④布局創(chuàng)新藥&創(chuàng)新器械積蓄后續(xù)增長潛力，百洋集團 助力廣東瑞迪奧科技有限公司自主研制的放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）99mTc 3PRGD2 是我國核醫(yī)學領(lǐng)域首個自主研發(fā)的1 類創(chuàng)新藥，目前CDE已受理并納入優(yōu) 先審評品種名單，即將進入商業(yè)化階段。2023 年起，公司在母公司投資孵化的高端 醫(yī)療器械方面逐步迎來收獲期，同心醫(yī)療的全磁懸浮人工心臟率先落地實現(xiàn)商業(yè)化， 邁迪斯的電磁定位穿刺引導(dǎo)設(shè)備等高端醫(yī)療器械產(chǎn)品也陸續(xù)進入商業(yè)化階段。

批發(fā)業(yè)務(wù)收縮節(jié)奏或?qū)⒎啪?，零售業(yè)務(wù)以DTP藥房為主：①在批發(fā)配送業(yè)務(wù)中，公 司目前主要覆蓋青島及周邊地區(qū)醫(yī)院、社區(qū)診所及藥店等。2023年醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收 入為27.74億元（同比-19%），2024H1醫(yī)藥批發(fā)收入為11.07億元（同比-21%）。我 們認為，后續(xù)公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的規(guī)模收縮將逐步放緩，公司或?qū)⒆⒅赜谔嵘t(yī)藥批 發(fā)業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量，諸如降低應(yīng)收賬款賬期等。②零售業(yè)務(wù)主要由百洋健康藥房運 營，百洋健康藥房成立于2006年，位于山東省青島市，是以醫(yī)保雙通道為特色的 DTP和慢病專業(yè)藥房。從收入上看，2018-2023年間公司醫(yī)藥零售收入CAGR約 12%，2022年零售收入規(guī)模有所下降，2023年基本持平。我們認為，公司后續(xù)的零售 業(yè)務(wù)預(yù)計將維持現(xiàn)狀，同時由于門店數(shù)量較少，盈利能力提升空間較為有限。