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老百姓公司研究報告：26Q1業(yè)績端改善顯著，經(jīng)營全面變革開啟發(fā)展新篇章。2025 全年?duì)I收端穩(wěn)健、利潤端承壓，26Q1 業(yè)績改善顯著。2025 年公司實(shí) 現(xiàn)營業(yè)收入 222.37 億元，同比下降 0.5%；歸母凈利潤 3.82 億元，同比下 降 26.4%。2025 年利潤端受到短期內(nèi)門店結(jié)構(gòu)調(diào)整以及 25Q4 部分資產(chǎn)減 值調(diào)整的影響。26Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 54.81 億元，同比增長 0.8%；歸母 凈利潤 2.64 億元，同比增長 5.3%；扣非歸母凈利潤 2.60 億元，同比增長 7.0%。從單季度情況來看，公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇的趨勢。

公司費(fèi)用率穩(wěn)中有降，26Q1 利潤率水平回升。2025 年公司銷售費(fèi)用率 21.1%（-1.0pp）；管理費(fèi)用率 6.0%（+0.4pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.6%（-0.2pp）； 研發(fā)費(fèi)用率 0.2%（+0.2pp）。公司費(fèi)用管控措施初見成效，銷售費(fèi)用率顯 著下降；26Q1 公司費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化。從利潤端來看，公司 2025 年毛利 率 32.3%（-0.9pp），凈利率 1.7%（-0.6pp），主要受到政策壓力與價格下 行壓力帶來的影響。26Q1 公司毛利率 33.5%（-0.7pp），凈利潤 4.8% （+0.2pp）；得益于公司閉店節(jié)奏放緩及控費(fèi)措施的落實(shí)，26Q1 利潤水平 出現(xiàn)同比回升。

公司為一家正處于經(jīng)營拐點(diǎn)、具備長期整合價值的連鎖藥房龍頭企業(yè)。作為 國內(nèi)領(lǐng)先的民營上市連鎖藥房，公司已形成覆蓋全國、門店數(shù)超 1.5 萬家的 規(guī)模優(yōu)勢，在行業(yè)由粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量競爭的階段，正從“萬店規(guī)模”進(jìn) 一步邁向精細(xì)化運(yùn)營與高質(zhì)量增長。公司一方面持續(xù)優(yōu)化直營與加盟結(jié)構(gòu)、 強(qiáng)化統(tǒng)采和自有品牌能力，另一方面加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型、慢病管理和醫(yī)保統(tǒng)籌 資質(zhì)布局，積極承接處方外流與健康服務(wù)升級帶來的增量需求。公司具備在 行業(yè)集中度提升背景下的龍頭地位與競爭壁壘，也擁有在轉(zhuǎn)型成效逐步兌現(xiàn) 后盈利修復(fù)、成長空間打開與估值提升的潛力。