益豐藥房研究報告：聚焦擴張、精細化運營的頭部連鎖藥店.pdf

益豐藥房研究報告：聚焦擴張、精細化運營的頭部連鎖藥店。報告關鍵要素: 公司通過“新開+并購+加盟”的拓展模式，持續提升門店網絡覆蓋的廣 度和深度，通過精細化管理提升公司在優勢區域的品牌滲透率，線上線 下承接醫院處方外流。未來有望在規模效應和精細管理下，實現收入利 潤增長的同時，持續提高經營效率。

投資要點:

強監管、處方外流趨勢下，大型連鎖迎來新機遇

1） 處方外流是長期趨勢，定點零售藥店納入門診統籌管理加速處方外 流。目前國內處方藥院外市場占比較低，相比日美仍舊有較大增長 空間。不同地區藥店門診統籌進展不一，大型連鎖藥店門診統籌受 益有待釋放； 2） 院外市場是日常用藥、家庭備藥重要購藥場景，在人口老齡化趨勢 下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫保統籌，藥店納 入門診統籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔重要角色，院 外市場有望持續擴容； 3） 大型連鎖藥店布局雙通道、DTP 藥房、門診統籌資質落地，積極承 接處方外流，有望進一步提升客流。在監管趨嚴、價格透明度提高 的趨勢下，合規運營、精細管理、選品和服務能力更強的大型連鎖 藥店將進一步凸顯優勢。全國龍頭醫藥連鎖藥店擁有較強的議價能 力、豐富的產品矩陣、數字化賦能的合規管理等經營優勢，能在“市 場整合期”中進一步提高市場占有率，市場集中度和連鎖率有望持 續提升。

區域聚焦，穩健擴張，規模效應優勢凸顯

公司聚焦中南、華東、華北市場，通過“新開+并購+加盟”的方式在上 述區域布局，形成了旗艦店、區域中心店、中型社區店和小型社區店的 多層次門店網絡布局，通過精細化運營和品牌滲透取得市場領先優勢。 對比四大連鎖藥店，截至 2024Q3，公司門店數量排名第 3，2017 年以 來門店數量擴張速度排名第 1。隨著公司新店和次新店成熟，客流有望 進一步提升，銷售規模提升促使采購規模上升，有利于增強公司對上游藥品生產及批發企業議價能力，有利于降低采購成本，提升盈利水平。

多元化和專業化布局，盈利能力有望持續提升

隨著醫保個賬占比逐步萎縮，醫保統籌、現金支付兩端占比提升，支付 端的變革將帶來產品結構變化，倒逼藥店朝著專業化和多元化兩個方向 發展。公司持續通過商品質量療效三重評估體系進一步優化商品結構和 供應鏈體系，與近 600 家生產廠商建立了精品戰略合作關系，遴選品種 納入公司商品精品庫，建立品類成份覆蓋更加完善的精品商品體系。公 司密切關注國家集采進展，大力引進國家集采品種。公司緊隨行業政策 發展趨勢，積極調整產品結構，有望通過多元化產品和專業化藥房布局 提升公司綜合盈利水平。

布局新零售，可轉債募資提升運營效率

在 O2O、B2C 和處方流轉三引擎的策略支撐下，依托公司區域聚焦戰略， 智能化供應鏈系統以及精細化運營，公司新零售業務已成為新的增長驅 動力。公司 2024 年發行益豐轉債用于江蘇二期、湖北醫 藥分揀加工中心及河北醫藥庫房建設項目、益豐數字化平臺升級項目、 新建連鎖藥店項目等項目建設，有利于提升公司管理效率和擴張業務規 模，保障公司未來在行業中的競爭地位。