債基、貨基2024Q3季報解讀：贖回反復環境下，公募基金如何應對？.pdf

債基、貨基2024Q3季報解讀：贖回反復環境下，公募基金如何應對？三季度，債市供給壓力上升，貨政改革加速推進，期間債市階段性贖回擾動頻 現，非銀“錢多”有所弱化，季末受一攬子穩增長政策影響，風險偏好修復， 債市大幅調整，債券基金又迎贖回潮。為應對贖回壓力，債基被動加杠桿，拋 售流動性較好的資產；配置信用債為主的短債基金業績表現不佳，贖回壓力偏 大。貨幣基金規模下降，主要受銀行贖回影響，但零售端仍在凈申購，資產配 置更加注重流動性管理。

1、規模方面，三季度債券基金資產凈值減少 3362 億至 10.27 萬億元，僅指數 債基因長久期指數基金受青睞規模有所增加，其余債基在贖回壓力影響下規模 和份額均有所回落。銀行承接債券供給的壓力增加，贖回貨幣基金導致其規模 小幅縮減 1536 億至 13.02 萬億。

2、收益方面，贖回潮中信用債估值損失較大，信用債持倉越多的基金業績拖 累更為明顯，純債基金的業績長債好于短債，被動好于主動。2024 年三季度 債券基金年化回報較二季度下行 1.77 個百分點至 2.32%，業績表現排序為二 級債基（6.10%）>被動指數債券基金（2.73%）>中長期純債基金（1.54%）> 一級債基（1.45%）>短期純債基金（1.08%）。三季度貨幣基金 7 日年化收益率 均值為 1.46%，較二季度繼續下行 0.19 個百分點。

3、投資策略方面，三季度債基被動加杠桿，加強流動性管理

（1）資產配置方面，三季度債券基金注重流動性管理，減持債券、增持存款； 債券資產中主要增持政金債，減持各類信用債。 （2）杠桿策略方面，三季度末贖回壓力下機構被動加杠桿，債基杠桿率上行 0.82 個百分點至 121.62%附近。 （3）久期策略方面，三季度債基重倉券組合久期上行 0.07 年至 2.64 年，但多 數債基并非主動拉久期，而是受長久期被動產品規模增長影響，其中指數債基 和混合債基的久期有所增加，債市表現偏弱后純債基金在降久期。 （4）信用持倉方面，受贖回壓力影響，純債基金拋售流動性相對較好的 AAA 級品種，一級債基和指數債基贖回壓力相對可控，城投債持倉向 AAA 集中。

往后看，（1）政策布局及市場風險偏好變化仍是關鍵因素，四季度機構投資偏 好更傾向于維護凈值穩定，兌現全年收益，整體操作風格偏保守，政策預期和 風險偏好可能導致贖回擾動反復，需要待未來兩周市場行情進一步走穩，再進 行更積極的交易。（2）若再有贖回演繹，可跟蹤產品凈值、債券 ETF 等指標 把握贖回潮的風險和機會，產品負債不穩、部分區域金融監管收緊的背景下對 流動性較弱的長久期低等級信用品種保持謹慎。（3）近年在中央經濟工作會議 前后基金（提前交易下一年降息行情）和保險（提前布局下一年票息資產）存 在搶跑行為，可積極關注其操作變化。