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若羽臣研究報告：代運營龍頭破繭成蝶，自有品牌綻家快速發展。電商代運營起家，自有品牌綻家快速放量。公司成立于 2011 年，發家于電 商代運營業務，如今成功轉型自有品牌建設和品牌管理領域，已在大健康、 美妝個護、母嬰、食品飲料等領域建立頭部優勢。2020 年公司打造高端家 清品牌“綻家”，2023 年以來綻家迎放量，2024 年品牌勢能繼續爆發， 2024 年 618 大促“綻家”霸榜細分品類前三。截至 2024H1 公司代運營/品 牌管理/自有品牌業務營收占比分別為 50%/28%/22%。2023 年公司營收 13.66 億元（yoy+12%），歸母凈利潤 0.54 億元（yoy+61%），自有品牌飛 輪效應繼續帶動 2024Q1-3 營收/歸母凈利同增 39%/71%。

破繭成蝶，雙輪驅動開啟增長新紀元。若羽臣作為電商代運營頭部玩家， 2023 年以來“綻家”打造多款爆品在品牌孵化和運營上展現出一流的能力。 我們認為公司及時把握市場機遇，未來自有品牌和品牌管理雙輪驅動，有 望快速成長。①自有品牌“綻家”以“家清+香氛”搶占消費者心智，品類 場景雙拓下有望長期高增；②品牌管理業務憑借對品牌全局的精細化布局 和全渠道、全鏈路的數字化能力，攜手拜耳康王、強生艾惟諾 Aveeno 等品 牌共同成長；③代運營業務依托品牌長期信任穩健發展，品牌矩陣、人才 技術、精細管控多管齊下，有望實現降本增效。

乘大健康產業東風，保健品藍海業務有望接力成長。伴隨國民保健意識加 速崛起，保健品行業增長潛力巨大。公司自 2016 年涉足大健康領域以來， 服務近 50 個大健康品牌，沉淀深耕大健康賽道的經驗。2024 年公司推出 “斐萃”品牌，主要銷售以麥角硫因為主要成分的抗衰產品。同時與全球 唯一生產紅寶石油的挪威公司 Zooca Calanus 達成戰略合作。未來公司有 望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技術上持續發力突破，構筑 品牌壁壘，有望長期續航增長。