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三夫戶外研究報(bào)告：深耕戶外數(shù)十年，自有品牌成長可期。公司深耕戶外數(shù)十年，順應(yīng)行業(yè)趨勢轉(zhuǎn)型戶外品牌運(yùn)營，自有品牌為核心增長點(diǎn)， 有望享受戶外行業(yè)增長紅利。

國內(nèi)戶外經(jīng)銷龍頭，轉(zhuǎn)型戶外品牌運(yùn)營。公司是國內(nèi)知名戶外用品 零售商，2021年起從渠道經(jīng)營向品牌經(jīng)營轉(zhuǎn)型，聚焦打造“自有+ 獨(dú)家代理”品牌矩陣。2023年公司代理經(jīng)銷品牌運(yùn)營、自有品牌運(yùn) 營、戶外服務(wù)的收入占比分別為61.5%、29.9%、8.6%。此外，2023 年公司發(fā)布擬向控股股東及實(shí)際控制人定向募集資金的計(jì)劃，充分 彰顯了公司品牌化轉(zhuǎn)型的決心和對公司發(fā)展前景的信心。

戶外行業(yè)高景氣，戶外品牌百舸爭流。近年來戶外運(yùn)動(dòng)滲透率加速 提升，2021-2024年中國戶外鞋服市場規(guī)模CAGR約為21%。展望 未來，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家，我國戶外運(yùn)動(dòng)滲透率仍有較大提升空間（中 /美/歐戶外運(yùn)動(dòng)滲透率分別為28%/55%/44%），預(yù)計(jì)2024-2029年 中國戶外鞋服市場規(guī)模CAGR將達(dá)到15%。從競爭格局來看，國內(nèi) 戶外品牌市場呈金字塔形競爭格局，高端市場幾乎被國外一線品牌 所壟斷，多數(shù)國內(nèi)品牌主要集中于中低端戶外用品市場。

經(jīng)銷業(yè)務(wù)奠定基本盤，自有品牌為核心增長點(diǎn)。1）自有品牌：X BIONIC為瑞士高端專業(yè)戶外品牌，2021年公司獲得其中國區(qū)所有 權(quán)。X-BIONIC在專業(yè)領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積累，尤其是貼身緊身衣 產(chǎn)品具備較高知名度，公司接手中國業(yè)務(wù)后，開拓中外層高性能產(chǎn) 品線、線上線下加速拓展、加大品牌曝光，帶動(dòng)2021-2023年X BIONIC收入CAGR高達(dá)52%，未來有望成為公司核心增長點(diǎn)。2） 經(jīng)銷業(yè)務(wù)：公司獨(dú)家代理CRISPI、Houdini中國業(yè)務(wù)，并與 Klattermusen AB成立合資公司，共同經(jīng)營攀山鼠中國業(yè)務(wù)，三個(gè)品 牌產(chǎn)品及品牌力積累深厚，中國市場增長空間廣闊。