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發達市場投資研究：日本如何走出低迷，2012年以來經濟政策和資本市場回顧。2012 年后日本經濟逐步走出長期低通脹與低迷。日本政府自 2012 年開始推出一系列重要經濟刺激政策，開始推動多項經濟指標企穩 回升。與 1993-2012 年長期低迷階段相比，2012 年后日本成功實現 持續的經濟增長與通脹回升，失業率得到改善，社會信心與消費回 暖，并帶動股票和房地產等資產價格上漲。特別是疫情后，日本通 脹水平升至 2%以上達到政策目標，日本經濟擺脫長期低通脹困境。

宏觀環境：內部實施超寬松貨幣政策，外部受益全球復蘇與輸入性 通脹。宏觀層面看，日本擺脫低通脹主要依靠，需求端超寬松貨幣 政策、財政刺激加碼與企業出海帶來需求企穩；供給端輸入性通脹 開啟工資-通脹螺旋。（1）經濟層面：安倍經濟學開啟大規模刺激。 ①貨幣政策：2013/04 推出質化量化寬松（QQE），2016 年引入收益 率曲線控制下的 QQE，開啟最有力貨幣寬松；疫情期間進一步擴大 風險資產購買。非常規貨幣政策通過長期且持續的流動性釋放和低 利率管理，刺激資金活躍度提升，引導實體經濟加杠桿。②財政政 策：財政政策繼續保持逆周期調節思路，多次推出大規模刺激計劃， 支持方向聚焦公共工程/國防/社會保險等，但也不斷提高消費稅率， 力求實現財政整固。疫情期間實行更大規模刺激，疫后財政支出規 模延續。（2）全球環境：2012-2019 年全球經濟整體平穩，利于日本 出口和海外投資，日本 GNP 增速快于 GDP 增速。2020 年以來疫情 和俄烏沖突帶來輸入性通脹，出現工資-通脹螺旋上升，助推通脹達 到政策目標。（3）人口與就業：人口下行及老齡化趨勢未變，政府 通過一系列舉措提高老年人與女性就業參與率，增加勞動力供給。

產業發展：科技制造仍具備全球競爭力，消費醫療景氣提升。2012 年之后日本多數行業 GDP 實現正增長，體量較大行業中專業科技/ 醫療/公用事業/建筑/零售增速居前；制造業整體增速較慢，但電子 元件/金屬/通用機械亮眼。亮點行業特征：①國內經濟復蘇，社會消 費回暖，房地產價格回升以及公共投資加碼帶動地產基建景氣回暖。 ②技術密集型服務業和高端制造業仍有國際競爭力，保持增長。

資本市場：央行注資、外資流入是長牛行情關鍵驅動。①2012 年后 日股走出長牛行情。除經濟回暖與企業盈利改善外，資金層面（央 行注資與外資流入）影響顯著。②日本央行直接購買風險資產，有 效提振市場情緒。2010 年日本央行開始直接購買 ETF，之后購買規 模不斷增加，截至 2024/11 共持有 ETF 37.19 萬億日元，購買品種向 涵蓋大中小盤各類股票傾向，全面降低股票風險溢價，吸引居民增 量資金。③套息交易與外資流入：持續低利率環境吸引全球資金流 入。非常規貨幣政策使得日元成為全球主流套息工具，日股憑借盈 利改善和資本自由流動，成為套息交易重要品種。2012 年后外資持 續流入日股，助推股價上行。④風格/行業：大中盤持續占優，成長 向價值切換，領漲行業由科技制造向傳統行業切換。后續關注經濟 復蘇帶來的日股投資機會，但需注意貨幣政策正常化帶來的擾動。