春秋航空研究報告：時刻與航網優化，票價上漲超預期.pdf

春秋航空研究報告：時刻與航網優化，票價上漲超預期。時刻與航網優化：國內航網不斷優化，國際恢復有望提速。優化一：一線城市強化， 北京缺口補齊。1）從時刻絕對值看，2024年冬春航季，公司在浦東/深圳/廣州的國 內時刻量較2019年分別增長45%/46%/30%，增幅遠超行業（29.6%/22.1%/20.5%）。 公司自2023年起通過運營大興-蘭州、大興-濟州島航線填補了北京市場空白。2）從 國內時刻市占率看，2024年冬春航季，虹橋市占率9.85%；浦東市占率為6.43%， 高于疫情前水平；廣州市占率為1.38%，相對保持穩定；深圳市占率為3.31%，為2015 年冬春航季來最高水平。3）從高頻航線看，浦東機場高頻航線重點布局東北地區航 線，旅游屬性較強，虹橋機場主要聚焦華南一線城市，與深圳、廣州保持高頻次對飛 （70-78班次/周），公商務屬性較強。深圳、廣州機場高頻航線主要連接寧波、石家 莊、蘭州等公司主要基地。春秋航空高頻航線兼顧公商務與旅游屬性，為營收提供堅 實保障。優化二：基地時刻增長，航線距離拉長。1）航網向中西部縱深布局。2021 年起公司成都天府時刻量逐年增加，通過開通青島、蘭州等航線，覆蓋東西部主要城 市，通過開通蘭州、伊寧航線連接中西部區域；公司大力建設蘭州基地，通過新增喀 什、伊寧等航線，強化西北地區與中東部、新疆的連通性。2）長途航線頻次提升。 蘭州-喀什（2437公里，42班/周）、蘭州-伊寧（2061公里，28班/周）、成都天府 伊寧（2538公里，14班/周）的運行使得公司國內平均航距拉長至1710公里（居上 市航司首位）。3）區域樞紐功能強化：揚州機場運營航線覆蓋東北、華南、西南、 西北以及華北等多個城市，航線網絡布局相對完善，大部分航線維持在每周14班。 揭陽機場高頻航線主要運營中短程航線，2024年冬春航季揭陽-虹橋和揭陽-南京班次 提升至每周28班。其余基地2024年冬春航季運行相對穩定。優化三：紅眼時刻占比 下降，時刻質量改善。公司國內紅眼時刻（22點-凌晨6點）的占比從2015冬春的 13.31%逐步降至2024冬春的10.13%。虹橋的國內紅眼時刻從2019年冬春航季的 91個/周降至2024年冬春航季的80個/周，浦東的國內紅眼時刻從2023年冬春航季 的110個/周降低至86個/周。寧波、石家莊、沈陽、大連、蘭州、南昌機場紅眼時刻 較2023年冬春航季均有明顯降幅。優化四：國際航線恢復，日韓先于其他。2024年 冬春航季，公司日本航線占比從23年冬春航季的26.20%增加至35.14%，幾乎恢復 至2015年的高點。韓國航線時刻占比為14.86%，份額保持相對穩定。泰國航線占比 從2023年冬春的40.77%下降至2024年冬春的36%。

票價上漲超預期：成本優勢顯著，收益水平提升。1）票價水平（座公里收益）超2019 年：得益于國內一線及基地機場時刻增量與結構優化，以及國際高收益的日韓地區先 行恢復，2023年、2024年H1公司座公里收入分別為0.368元及0.359元，同比2019 年分別增長12.03%、7.51%，同時，2023-2024年Q3，春秋與三大航座收平均值的 比值最高為89%（2024Q3），而疫情前的最高比值在84%（2019年Q1及Q3）。 2）扣油座公里成本已低于2019年：2024年H1，公司座公里成本為0.314元，較 2023年下降0.59%，但較2019年上漲5.5%（2024H1平均油價較2019H1上漲 34.52%）。2023-2024Q3公司春秋航空座公里成本約為三大航平均的70%，基本恢復至疫情前水平，扣油座公里成本更是接近歷史低位 公司深度報告 。3）成本仍有下行空間，與三 大航票價差距有望進一步收窄。2024H1公司飛機利用率為9.28小時，恢復至2019 年的83%，較正常水平仍有約20%上行空間；同時，公司機隊規模較2019年增長 38.71%，新機型將燃油效率提升20%并帶來了座位數的提升（180座提升至186座 或240座）。2025年，行業客座率已恢復至高位，公司客座率更維持在90%以上， 無需通過降價提升客座率，隨著民航局加強價格監管，市場無序競爭有望緩解，低成 本航司票價下限將隨市場整體提升 。