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交通運輸行業深度研究報告：如何理解航材供應鏈生態？重點關注分銷龍頭潤貝航科——華創交運航空強國系列研究（七）。如何理解航材供應鏈生態？航材屬于高壁壘行業，產業鏈分為上游原廠、中游 分銷商、下游航司及維修企業等。飛機制造商主導行業標準與認證體系，下游 客戶因安全要求多優先選用原廠航材。航材分銷商需經嚴格認證才能銜接供 需，在行業扮演重要角色。航材主要分為高價值、高壁壘的周轉件（以直銷為 主）和低成本、多品類的消耗件（以分銷為主）。

他山之石：看全球市場領導者海科航空與 AAR 如何實現成長？我們以海外兩 家代表性獨立第三方航材綜合供應商為例，看其業務高壁壘、近年來的持續高 景氣以及海外市場的估值溢價。1）海科航空：“內生+外延”驅動打造全球獨 立第三方航空航天售后市場領導者：a）公司憑借 FAA-PMA/DER 雙認證形 成高行業準入壁壘，飛行支持集團旗下零部件制造、維修、分銷三大板塊深度 協同，零部件制造為維修業務提供配套支撐，全球化分銷網絡打通終端落地通 道。b）航空售后航材景氣度較高，“內生+外延”驅動四年收入復合增速復合 增速超 24%；凈利潤 2025 提升至 6.9 億美元，復合增速超 22%。c）實現估值 溢價：2026 年 1 月 15 日總市值達到 499 億美元，最新市值約 381 億美元 （2026/3/27），pe ttm 達到 54 倍，估值高于 GE（34 倍）、賽峰（27 倍）、羅羅 （16 倍）、Woodward（43 倍）等海外商發產業鏈大部份上市公司。2）AAR： 全球性航空售后市場解決方案供應商，分銷渠道優勢明顯。以“獨家分銷+全 周期 USM 價值挖掘”構建高壁壘的航空售后市場雙輪驅動模式，依托分銷渠 道優勢，零部件供應板塊的全新替換件分銷、USM 業務與維修與工程之間存 在顯著的協同效應。

我國航材市場存在重大潛力：尤其 MRO 市場藍海空間可觀。1）我國將成為 全球最大的航空售后市場。據商飛預測，到 2044 年，中國航空市場將擁有 10175 架客機，全球占比 20.2%，中國航空市場將成為全球最大單一航空市場。全球 最大的航空市場意味著龐大的售后市場需求。空客預測我國將成為全球最大的 航空售后市場，規模預計將從 2025 年的 248 億美元增長至 2044 年的 638 億 美元。外購零部件成本約占總維修成本的 30%（其余大部分為人工成本），對 應的航材零件市場空間廣闊。我們認為可以重點關注以下航材在我國的增長潛 力：2）方向 1：PMA 部件憑借顯著的成本優勢與合規應用基礎，已逐漸獲得 航司認可，成為航空業降本增效的重要方向，規模化推廣的瓶頸已從產品可靠 性轉向租賃與 OEM 協議約束等規則層面。3）方向 2：不容小覷的航空化工 品市場，全球航空化工品賽道具備長期高景氣與廣闊市場空間，3M 公司航空 航天業務近年增速可觀。3）方向 3:可用舊件 USM，在成本優化、機隊老齡化 及供應鏈多元化需求共同推動下，全球可用舊件市場進入穩健增長通道。