證券行業(yè)專題報告：證券業(yè)并購潮起潮涌，復(fù)盤剖析整合路徑.pdf

證券行業(yè)專題報告：證券業(yè)并購潮起潮涌，復(fù)盤剖析整合路徑。起因：為何并購重組為當(dāng)前關(guān)注的熱點？從政策端與公司端進行解 釋，（1）政策端，自2019年證監(jiān)會首次明確鼓勵市場化并購以來， 證監(jiān)會及國務(wù)院密集出臺政策支持并購重組；（2）公司端，近年證 券公司經(jīng)營難度加大，行業(yè)分化加劇。政策加碼疊加公司內(nèi)生增長 遇到瓶頸，激發(fā)行業(yè)并購重組熱情。同時通過對近三十年來的幾次 并購重組浪潮進行回顧，探究歷次浪潮的起因及經(jīng)典并購重組案例 的動因，發(fā)現(xiàn)并購的集中發(fā)生往往與政策及市場環(huán)境有密切關(guān)系， 證券行業(yè)正在迎來新一輪的并購重組浪潮。

現(xiàn)狀：當(dāng)前并購重組有什么特點？我們提煉了近期事件的特點，包括：（1）同一地方國資背景下的整合，如國泰君安與海通證券、國 信證券與萬和證券；（2）原股東經(jīng)營壓力增大，即“泛海系”向國聯(lián) 集團等出售民生證券、長安投資向西部證券出售國融證券股權(quán)、錦 龍股份出售中山證券與東莞證券股權(quán)；（3）股權(quán)較分散，華創(chuàng)證券 收購太平洋證券、浙商證券收購國都證券。

復(fù)盤：如何判斷優(yōu)質(zhì)的并購重組？我們梳理了幾大經(jīng)典的并購重組 案例，分別從公司戰(zhàn)略選擇與股價反應(yīng)的角度的進行復(fù)盤。根據(jù)并 購動機區(qū)分，延伸業(yè)務(wù)廣度：（1）中金公司收購中投證券，通過設(shè) 立子公司“中金財富”來整合品牌與業(yè)務(wù)，著重布局財富管理業(yè)務(wù)； （2）華泰證券收購聯(lián)合證券，在2011年改變整合策略，由業(yè)務(wù)并 行轉(zhuǎn)為“分業(yè)務(wù)而治”后，投行與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)明顯提升。拓展業(yè)務(wù)深度： 中信證券實施“沿海戰(zhàn)略”，通過收購萬通證券、金通證券和廣州證 券等，迅速擴展其在東南沿海地區(qū)的市場布局；通過收購里昂證券 進軍國際市場，逐步完善其全球業(yè)務(wù)布局。強強聯(lián)合：2014年申銀 萬國與宏源證券合并為申萬宏源，部分業(yè)務(wù)采取并行策略，整合效 果有逐步向好趨勢。通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)對于并購事件需關(guān)注三點， （1）前期戰(zhàn)略布局，評估業(yè)務(wù)互補性及被并購標(biāo)的在核心區(qū)域的 地位；（2）中期收購成本，一定程度上決定整合的主導(dǎo)地位及效 果；（3）后期業(yè)務(wù)整合，依賴明確分工及兩方文化融合。從市場角度看，業(yè)務(wù)互補性強、體量接近的并購事件帶來的超額收益更明顯。

展望：本輪并購重組的具體情況如何，市場反應(yīng)情況？當(dāng)前熱點并購?fù)瑯涌梢苑殖扇悾海?）延伸業(yè)務(wù)廣度：國聯(lián)證券收購民生證 券，補強投行業(yè)務(wù)；（2）拓展業(yè)務(wù)深度：浙商證券收購國都證券， 增強華北地區(qū)布局，補強公募業(yè)務(wù)；國信證券收購萬和證券，借助 海南的資源布局，推動公司國際業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展；西部證券收 購國融證券，向內(nèi)蒙古布局；（3）強強聯(lián)合：國泰君安與海通證券 合并，打造國際一流投資銀行以助力上海國際金融中心建設(shè)。本輪 并購潮中，市場整體反應(yīng)積極，初次公告收購意向及預(yù)案公告相對 行業(yè)的超額收益率更明顯。