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微光股份研究報告：全球冷鏈電機龍頭，“人形機器人+深海科技”電機打開空間。1）公司主要產品為冷鏈電機（冷柜電機、外轉子風機、ECM電機）、伺服電 機，其中冷鏈電機市占率全球前三，被工信部認定為制造業單項冠軍示范企業； 2）公司伺服電機持續高增，ECM電機營收增速轉正。公司伺服電機近5年 CAGR達94%，24H1同比增長53%。

冷鏈電機主業：全球冷鏈擴容趨勢明確，利好公司冷鏈產能放量

行業：1）國內：總量擴容，2023年中國食品冷鏈流通率仍低于發達國家水平， 其中果蔬、肉類、水產品的產地冷鏈流通率較發達國家仍分別低67pct、2pct、 15pct；結構升級，關注高標冷庫建設需求+即時零售前置倉模式催化的冷藏車需 求。預計2025年仍有約14個國家骨干冷鏈物流基地需求。2）海外：國際冷鏈 需求持續修復。2024年中國冰箱冷柜出口規模破7500萬臺，同比提高20%。 公司：1）全球龍頭地位、客戶資源優質；2）擴產：國內規劃2025下半年部分 投產670萬臺ECM電機/風機及自動化裝備項目，泰國工廠800萬臺微電機項目 已建成投產；3）產業鏈一體化控本，2024上半年ECM電機毛利率超43%。

伺服電機第二增長極：順應伺服電機國產替代浪潮

行業：目前高端伺服電機市場仍主要為外資廠商把持。根據MIR，2024年中國 通用伺服市場（含港澳臺）國產化率僅為59%，預計2027年將提升至65%。 公司：1）橫向、縱向協同布局。公司伺服電機共5大系列，目標是“品種最全、 性價比最高、產量世界第一”，同時公司亦垂直整合，自研編碼器配套；2）新興 場景突破。2024上半年，公司AGV、移動機器人用低壓伺服電機量產，有望受 益AGV行業穩步增長。

戰略新興布局：“人形機器人+深海科技”電機

1）2024年公司開發了4款無框力矩電機、3款空心杯電機，其中無框力矩電機 經浙江省鑒定為國內領先水平，2025年公司將持續推進機器人關節模組研發。

2）公司與西北工業大學合作空天海項目研發，期待未來成果落地。