人形機器人產業2025年報及2026一季報綜述：零部件兌現收入，主機廠放量加快.pdf

行情復盤：量產元年開局，主題性投資漲幅強勢。我們選取人形機器人核心產業鏈（共226個標的，其中滬深兩市218個）指數為參考，2025年，人形機器人滬深兩市核心產業鏈指數漲跌幅+102.08%，大幅跑贏滬深300指數（+17.66%）及中信機械指數（+40.91%）。2025年被普遍視為人形機器人量產元年，同時國內主機廠資本化進程或亦起到催化作用。2026Q1，人形機器人滬深兩市核心產業鏈指數漲跌幅-9.21%，弱于滬深300指數（-3.89%）及中信機械指數（-1.13%），或主要受海外頭部公司新品發布推遲影響。

財報分析：核心池內近70%公司隸屬于機械/汽車行業，機械設備/電子/電力設備板塊業績占優。我們將機器人產業鏈核心池內226個標的按申萬一級行業進行分類，其中機械設備/汽車/電力設備/電子公司占比分別為39%/30%/9%/7%。受益于制造業修復、AI/電力基礎設施需求提升，電子、機械設備和電力設備板塊公司2025年收入分別同增14%/11%/10%，歸母凈利潤分別同增48%/68%/27%。而其中，收入及利潤規模最大的汽車板塊整體則表現出增收乏力、盈利承壓的趨勢。核心池內2025年汽車板塊收入同增5%，歸母凈利潤同減31%。

持倉分析：板塊情緒位于底部，配置主線仍以核心零部件為主，主機廠機構關注度提升。2026Q1產業鏈日均成交額1099億元，同降16.2%，對應2024/9/23至2026/3/31的19.6%分位；核心產業鏈日均成交額占滬深比重為4.3%，同降4.5pct，環降1.1pct，對應2024/9/23至2026/3/31的25.5%分位。2024年以來主動基金持倉占比震蕩上行，26Q1或受特斯拉Optimus發布推遲影響，主動基金持倉占比從25Q4的2.1%回落至1.4%。從重倉股結構看，機構配置以核心零部件標的為主，2026Q1核心池內主動基金前五大持倉標的為斯菱智驅、新泉股份、科達利、震裕科技、銀輪股份。2025年以來，伴隨整機廠量產節奏及上市預期加快，機構對主機廠配置關注度有所提升。

零部件：收入開始兌現，機器人業務收入高達億元級，頭部企業率先“產能出海”。我們認為，實際訂單/收入驗證與產能儲備或將成為零部件企業更關鍵的評價指標。2025年頭部企業已率先兌現收入，長盈精密、五洲新春、震裕科技、拓普集團機器人業務收入分別達1億元、0.16億元、約0.15億元、0.14億元；綠的諧波、步科股份機器人業務（含工業、移動機器人）營收占比高、已實現快速放量，分別為4.23億元（同增52.61%）、3.71億元（同增74.57%）。同時，企業積極進行產能出海，以泰國產能布局為例，三花智控、拓普集團擬擴大執行器產能，杭州新劍機電傳動、北特科技、浙江榮泰擬進行絲杠產能布局，旭升集團擬進行機器人結構件產能布局。

主機廠：出貨量有望大幅增長，資本化進程加速。2025年中國人形機器人出貨量約1.44萬臺，市場規模達15.5億元，全球占比約53.8%。2026年出貨量有望大幅增長，宇樹科技人形機器人2026年出貨量目標預計為1-2萬臺（2025年出貨5500臺），優必選人形機器人2026年出貨量目標5000臺（2025年銷量1079臺）。