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圣農發展研究報告：全產業鏈一體化白雞龍頭，多點開花有望迎高速成長！白羽雞行業本輪周期特點？有何邊際變化？本輪周期特點：①磨底時間長：本輪周期自2019年見頂并進入下行通道，產 業鏈以微利狀態持續磨底近5年，產業鏈利潤分布不均，尾部產能波動去化。 ②頭部整合加速：近3年產業收并購動作頻繁，太盟投資收購鳳翔股份、中牧 集團收購新希望白雞板塊、圣農發展收購太陽谷等，行業或迎來頭部整合加速。 供需共振下，行業后續有望景氣向上。

供給端：①海外引種收縮持續逾2年，結構性缺口已成；24年12月禽流感致 引種再度受限，25年1-2月引種量歸零，當月祖代更新量僅8.3萬套，同比降 67.5%；全球高致病性禽流感加劇，后續引種不確定性猶存。②父母代種雞的周 齡、品種結構、快慢羽切換等因素致生產效率折扣，預計實際有效產能或低于 表觀理論值。③雞源“鴨疫”風險擾動，或多維度加速尾部產能去化。

需求端：①上一輪“非瘟”驅動下，白雞對豬肉的消費替代明顯，2019年后國 內人均雞肉消費抬升至10kg/人以上。②B端餐飲連鎖化對雞肉預制品等標準 化食材需求增加，C端家庭飲食健康化推動肉類消費結構向雞肉傾斜。③擴內 需、促消費政策提振，利好白雞庫存消化和需求向上。

圣農發展：全產業鏈持續精進，多點鑄就超額收益！

養殖板塊：多維推動盈利向上，夯實第一增長曲線。23年至今公司共進行3 次投資收購，截至24H1養殖產能超7億羽，目標打造10億羽肉雞產業集群； 同時，公司推進全棧式降本增效，綜合造肉成本明顯下降，驅動單羽盈利持續 提升。我們預計公司將在周期景氣向上時實現β、α共振。

食品板塊：B端、C端雙輪驅動，勾勒第二增長曲線。①B端，包括重客、餐 飲、出口等渠道，其中23年前二大客戶銷售占比28.4%；百勝中國規劃至2026 年門店數量拓至20000家（截至24年末16395家），旗下肯德基中國于24年 末宣布上調價格，圣農食品作為其頭部供應商有望迎來量價齊升。②C端，公 司開發了脆皮炸雞等4款億元級大單品，與線上、線下渠道有效協同，加速C 端自有品牌業務起量；24年雙十一期間位列天貓、京東肉禽蛋榜單第一。

種雞板塊：自主育種唯一上市標的，第三增長曲線漸趨清晰。公司于2022年 正式銷售父母代種雞雛，一方面可為產能擴張奠定基礎，另一方面有望打造新 的業績增長點；截至24年8月公司累計推廣父母代種雞3200萬套，國內市占 率20%，目標市占率突破40%；并于2024年首次出口至坦桑尼亞等海外市場。 海外引種受限疊加成本相對優勢，或加速種雞外銷上量。