德康農牧研究報告：星星之火，可以燎原.pdf

德康農牧研究報告：星星之火，可以燎原。德康農牧作為行業的后起之秀，具有較強的學習和創新能力， 在先后借鑒了牧原的自繁自養和溫氏的公司加農戶模式的基礎 上，創造性的開創了家庭農場代養母豬及育肥一體化的養殖模 式，并取得了領先的養殖成績。目前公司的代養模式占比為 80%左右，且未來將優先發展成本更低、資產更輕的代養母豬 的家庭農場。鄉村振興的星星之火，將把德康的家庭農場帶向 星辰大海。

公司服務賦能的家庭農場數量由 2020 年年末的 2011 戶增加至 2023 年 5 月末的 2608 戶，服務的生豬數量由 2020 年 122 萬頭 增至 2022 年的 421 萬頭。在鄉村振興和產業興旺背景，我們 認為未來公司將服務更多家庭農場，我們預計 2025 至 2027 年 賦能家庭農場數量分別為 3275 戶/4500 戶/6200 戶，我們按仔 豬代養家庭農場出欄規模 2500 頭和母豬代養家庭農場出欄規 模 4000 頭計算，2025-2027 公司服務家庭農場生豬數量分別達 到 965/1350/1850 萬頭。受益于育種體系、企業文化和養殖模 式，公司的養殖成本行業領先，我們測算公司 2025 年 4 月完 全成本約 12.27 元/公斤，頭均盈利 348 元，行業領先，成本 優勢盡顯。賦能家庭農場數量增加疊加低成本保駕護航，在國 內生豬養殖行業劇烈變革的時代，德康有望成為最具增長潛力 的一匹黑馬。

天時地利人和，家庭農場模式具有極強生命力

在鄉村振興戰略的宏偉藍圖下，家庭農場模式極具生命力。鄉 村振興的重點在于產業興旺，而聯農帶農機制是實現產業興旺 的重要抓手，“公司+家庭農場”模式是聯農帶農機制的重要實 現形式，具有得天獨厚的政策優勢。生豬養殖過程中面臨多重 挑戰，如疫病和環保風險，“公司+家庭農場”代養模式全進全 出且單體養殖規模較小，相比大體量自繁自養來說面臨的環保 與疫病風險更小。非洲豬瘟以后，我國生豬養殖行業集中度快 速提升，TOP26 豬企生豬出欄量占比由 2017 年的 7%提升至 2024 年的 33%。但 2023 年年出欄量在 500 頭以下的中小散戶 占比仍有 32%，這為成本領先的龍頭企業提供了廣闊的成長空 間。德康的家庭農場模式不僅能有效提升行業效率，還成功實 現了聯農帶農，助力國家鄉村振興的宏偉藍圖順利落實。

成本領先，鑄就德康成長的堅定基石

成本是養豬企業的生命線。得益于領先的育種、精良的管理、 輕資產的模式，德康在過去幾年的完全成本持續下降，目前已 處于領先地位。2025 年 4 月，公司最新的完全成本為 12.27 元 /公斤，在行業中處于領先地位，顯示出公司優秀的成本控制 能力。我們認為公司成本控制優異的主要原因在于（1）育 種，德康于 2013 年從海外引進原種豬，且不是簡單的拿來主 義，而是在此基礎上不斷立足于商品豬的養殖而研發育種技術。經過十多年持續投入，已創立了自主可控的領先育種體 系。2022 年度公司的國家生豬核心育種場大白和長白生長性能 指標排名全國第一，杜洛克生長性能指標排名全國第二。行業 普遍認為，育種對成本的競爭力貢獻接近 40%，高性能種豬成 為公司成本不斷下降的底氣。（2）企業文化，我們認為，在董 事長兼創始人王德根先生奮發圖強、低調務實的企業家精神引 領下，德康的企業文化從上而下、由里及外高度執行，獲得了 員工及合作家庭農場的高度認同和組織的強大凝聚力，確保企 業高質量、可持續的發展。（3）生產模式，公司采用“公司+ 家庭農場”的代養模式，不僅有家庭農場代養仔豬，還創造性 地提出了代養能繁母豬的更輕資產家庭農場模式。公司采用的 “公司+家庭農場”模式是聯農帶農的典型表現形式，一方面 大幅降低了公司用于豬舍建設的資本開支，另一方面契合鄉村 振興戰略，大幅提升了代養家庭農場的收入，獲得了地方政府 的大力扶持，在土地、資金短缺和環保壓力下，相比于自繁自 養模式，隨著對家庭農場賦能，公司未來服務的生豬數量仍有 可觀提升空間，成長可期。