食品綜合行業(yè)2024年報及2025年1季報總結：需求表現(xiàn)分化，關注品類和渠道機遇.pdf

食品綜合行業(yè)2024年報及2025年1季報總結：需求表現(xiàn)分化，關注品類和渠道機遇。零食：板塊分化，結構景氣。從板塊的成長驅(qū)動要素看，過去三年以零 食量販和抖音電商為代表的高增渠道紅利延續(xù)，對板塊內(nèi)多數(shù)公司起 到成長托底的作用；此外，新增的成長邏輯包括大單品、山姆本土化、 海外貢獻等。分公司來看，2024 年和 25Q1 板塊內(nèi)分化進一步擴大。 萬辰集團領銜行業(yè)高景氣，衛(wèi)龍和鹽津依托魔芋維持高增，有友食品依 托新系統(tǒng)大單品延續(xù)成長勢能等，剩余公司以穩(wěn)健增長或調(diào)整蓄力為 主。利潤端，在渠道結構變化、原材料價格波動及行業(yè)競爭等綜合因素 影響下，多數(shù)企業(yè)利潤端仍面臨較大的壓力，其中重點關注鳴鳴很忙和 萬辰集團的利潤表現(xiàn)，制造型企業(yè)關注魔芋大單品的貢獻情況。

連鎖：必選較優(yōu)，可選承壓。單季度看，合并 24Q4 和 25Q1 口徑 A 股 三家鹵味公司仍處于調(diào)整階段。從場景角度看，以巴比食品和一鳴食品 為代表，必選品類下整體穩(wěn)健性更佳。利潤端，鴨副原材料走低，牛肉 價格逐步回暖，2024 鹵味公司費投增加，25Q1 表現(xiàn)分化。整體來看， 連鎖食品公司自身經(jīng)營仍存在一定壓力，后續(xù)展望仍以收入為先，關注 改革進度及背后的成長驅(qū)動因素及持續(xù)性。

速凍：行業(yè)承壓，龍頭體現(xiàn)更強韌性。2024 年終端需求疲軟下行業(yè)競 爭加劇，企業(yè)費用投放力度明顯加大但動銷未發(fā)生顯著改善，仍較疲 軟。25Q1 受春節(jié)錯期和暖冬影響，需求較低迷，毛利率承壓。在此背 景下，龍頭積極求變，安井推動上下游整合，千味積極挖掘新零售渠 道，體現(xiàn)出韌性。2025 年重點關注餐飲修復和企業(yè)新渠道拓展情況。

乳制品：原奶下行緩解成本壓力，龍頭輕裝上陣。2024 年乳制品需求 走弱，25Q1 邊際好轉，乳企推動產(chǎn)品結構升級。成本方面，受益于原 奶價格加速下行帶來的成本改善，伊利、蒙牛毛銷差同比上行。周期底 部龍頭企業(yè)紛紛計提減值，后續(xù)有望輕裝上陣。2025 年重點關注生育 政策催化下，市場對板塊基本面預期的變化。

保健品：渠道流量分化，25Q1 環(huán)比改善。2024 年下半年起國內(nèi)渠道 流量分化加劇，傳統(tǒng)渠道自身流量下滑，新渠道延續(xù)高增長，海外基數(shù) 壓力逐步加大。25Q1 仙樂健康國內(nèi)拓展新客戶，歐洲區(qū)表現(xiàn)亮眼，業(yè) 績恢復增長。2025 年重點關注國內(nèi)保健品渠道拓展及海外訂單表現(xiàn)。